石化产业仍需看原油“脸色”，聚烯烃预期变数多

原油“脸色”说变就变

回顾2014年，化工品市场最大的感受就是，原油“脸色”说变就变。如果说 2013 年国际油市演绎的是波澜不惊，那么 2014 年原油价格表现就可谓是惊涛骇浪。

尽管第一季度北半球寒冬助推国际油价重心上移，而后乌克兰危机深化、伊拉克内战爆发令二季度原油出现进一步攀升，但第三季度随着美军空袭 ISIS、利比亚供给回升，国际油市供求均衡被完全打破，国际油价也就此拉开了跌跌不休的调整序幕。

虽然2015 年美国经济仍有望延续稳健增长态势，但日本、欧洲经济举步维艰，中国、巴西等发展中国家也面临重大挑战，全球经济维持低速增长概率较大。在此背景下，2015 年全球石油需求增长前景依旧不容乐观，多数期货公司预计全球石油日需求将提升 100 万桶。

与此同时，页岩油气革命将进一步助推美国石油供求结构转变，不少业内人预计 2015 年美国原油日产量增幅还将达到 85 万桶。同样，加拿大通过引入国际投资者继续小幅提升其油砂产量。中国、俄罗斯原油生产也将延续稳健势头，而受经济利益的驱使以及内部矛盾难调，OPEC 各成员国仍难言减产。

在此背景下，上半年原油市场仍面临市场供给过剩、全球经济前景黯淡、美联储加息预期等不利因素影响，原油价格仍将全面承压；不过下半年开始伴随着市场利空逐步消散，投资者信心慢慢恢复，国际油价还是有望探底回稳。“油价目前仍远未见底，在悲观情境下，油价（Brent）的底部或在50美元/桶，2015年全年的运行区间将在50—70美元/桶，一二季度下行筑底，三四季度触底反弹。”中信期货如是说。

成本端抵抗愈加明显

正如市场所判断的，低油价或将成为2015年运行常态。“原油价格将决定化工品的重心”这一观点也在2015年期货公司的年报中有所体现。在不少期货公司看来，2015年多数化工品现货价格也将由供需定价向成本定价的方向转变。

据期货日报记者了解，2014年下半年国内PP新产能投产以煤化工装置为主，同时，也有PDH装置投产。部分装置丙烯外销，也在一定程度上打压PP成本。截至2014年12月中旬，BRENT原油已经低至60美元/桶。同时，以石脑油估算国内PP成本已经低至6100元/吨，这个成本已经接近一体化煤化工5500—6000元/吨的成本区。

“若国际原油进一步下滑，则油制PP成本有望低于煤化工制PP成本，因此，若国内PP价格进一步下滑，煤化工装置投产可能会受到影响。2014年四季度随着PP价格下跌以及甲醇价格坚挺，国内煤化工制PP毛利逐步下滑。”广发期货研究报告认为，2014年12月中旬西北外购甲醇制PP的成本大致为9100元/吨，外购甲醇制PP的成本已经超过油制PP以及PDH装置。“截至12月中旬国内PDH制PP成本跌至6350元/吨，而以丙烯估算的国内油制PP成本跌至6500元/吨。随着国际原油深跌，煤化工PP成本优势正逐步减弱，2015年国际原油对PP成本的影响将进一步增强，尤其国际原油低位运行。”

与PP较为类似的是，同根生的PTA也将受到成本端的挤压。“成本驱动决定价格重心。”银河期货分析师范劲松告诉记者，从 2014年6 月 25 日至12 月 17 日，此轮下跌更多层面上讲是成本的塌陷，其中，原油下跌了 46.7%，石脑油下跌了 49.7%，PX 下跌 41%，PTA1505 合约下跌 29%。总体而言，上游下跌的幅度要大于下游。

“当PTA或PX持续亏损时，国内PTA企业以及亚洲PX企业减产动力增加，2014年国内PTA企业进行过两次大的联合限产保价行动，一次是夏季限产保价，这次限产保价从5月持续到8月初，最终以限产破裂告终，但是也在一定程度上达到PX让利的目的，PTA企业亏损有所缓解。”广发期货研究报告认为，年底PTA企业再次限产保价，但却遭遇国际原油大跌，这次限产保价未能阻止PTA价格再度深跌。

截至2014年12月中旬，PX与石脑油价差已经跌至320美元/吨一线，这已将PX生产压缩至成本一线。由于石脑油价格与原油价格相关性达90%，PX价格走势主要取决于石脑油价格，所以，后市国际原油走势对PX价格走势影响很大，这对PTA成本也起着关键性的影响。

“受国内PTA连续三年大幅扩产影响，PTA生产已经没有利润，多数时期PTA动态利润为负或徘徊在成本线一带，未来生产利润也难有改观，PTA成本动态变化或将成为影响PTA价格走势的主要因素。”业内人士称。

供大于需格局难有起色

展望2015年，除了成本因素外，化工品市场行情的演绎仍摆脱不了供需矛盾这个主旋律。

据了解，2015年一季度亚洲地区计划有两套大型PX装置投产，一套位于印度，设计产能200万吨，这套装置计划在2015年年初投产；另一套是位于宁波的中金石化，设计产能160万吨，计划在2015年一季度投产。因此，一季度亚洲地区PX市场扩产压力较大，供大于求格局难有改善。

截至2014年12月中旬，我国PTA产能已达4348万吨，相比2013年3328.5万吨的产能，新增产能1019.5万吨，增幅30.6%。但是PTA产能实际增幅小于市场预期，主要原因是2014年PTA利润继续恶化，行业亏损严重，从而导致部分PTA新产能投产推迟。市场预计推迟投产的新产能大多将在2015年一季度投产，四季度则将有一套220万吨的装置投产。从目前扩产安排看，2015年PTA产能扩产增速将放缓至15%左右。相对于前几年，2015年PTA扩产压力明显减弱，尤其2015年一季度后。

而PP在2015年也将面临很大的扩产压力。煤化工步入投产高峰，供应增量如泰山压顶。从卓创资讯的数据看，2015年国内PP市场扩产压力主要来自煤化工、PDH两种路线的扩产。传统油制PP扩产安排较少，统计表明2015年PP产能增速有望达到28%，将大大超过国内PP需求增速。新产能的释放必将给国内市场带来供应压力。与此同时，2015年我国经济或进一步放缓，受此影响国内PP需求将难有靓丽表现。“如果2015年我国经济增速下滑明显，则将给PP需求带来负面影响。”业内人士称。

对于2014年年底期货市场“黑马”品种甲醇来说，2015年，除了煤制烯烃项目的甲醇产能之外，新增甲醇项目并不多，预计约400万吨，整体预测，2015年国内甲醇产能将达到8000万吨。“按照55%的开工率测算，国内甲醇产量增速将在20%。由于2015年国内整体经济增速增长不大，维持低水平增长，预计2015年上半年甲醇传统下游行业仍会维持弱势。”中信期货研究报告认为，随着煤制烯烃、甲醇制烯烃项目逐渐开工，烯烃项目占甲醇需求的比例将逐渐增大。“由于所需、所配的甲醇产能较大，煤制烯烃项目和甲醇制烯烃项目的动态将成为2015年甲醇价格决定性因素。”

聚烯烃市场未来的变数

令市场感到疑惑的是，对于2104年已经成为“镜花雪月”的聚烯烃市场而言，2015年能否可以站上一个新台阶呢？不少期货公司的年报显示，未来聚烯烃市场仍旧充满了不少变数。

不可否认，随着近年来煤化工市场的迅速发展，传统石化市场受到了不少冲击。在不少期货公司看来，煤化工和PDH新产能仍将继续冲击2015年聚烯烃市场，预计供应过剩局面或加剧，且随着低成本货源的增多，市场整体重心仍将继续下移。

“重心继续下移将会影响到供需面的变化，回料供应继续减少，进口增速持续下降，石化和煤化工生产利润持续下降，这些因素都将会限制整个市场重心下移的空间，最终达到一个均衡价格。”业内人士说。

对于甲醇市场来讲，2014年共投产甲醇制烯烃项目6套，烯烃340万吨，配套甲醇685万吨，缺口甲醇200万吨。其中，山东神达11月份投产，虽然提振山东地区甲醇需求，但是由于传统下游超预期较差，对甲醇价格提振仍然有限。

广发期货研究报告认为， 2015年将会有593.3万吨甲醇制烯烃项目投产，配套甲醇产能1030万吨，需要外购甲醇580万吨。其中，江苏盛虹、兴兴新能源集中在华东地区，不管是从西北、山东采购还是进口，都将造成甲醇物流、贸易格局的改变。另外，甲醇制烯烃项目的实际需求还要观察甲醇、丙烯价格的配比。

“2014年下半年由于丙烯价格大跌，外购港口甲醇制聚丙烯不如直接外购丙烯聚合划算，部分厂家采用直接外购丙烯来降低成本。2015年国内丙烯将转向供应过剩，丙烯价格存在长期压力，这将成为2015年制约甲醇价格主要因素。”

在上海中期期货研究报告看来，原油价格连创新低，国内丙烯价格大幅下挫，使得甲醇制烯烃成本优势不在，目前我国已投产的部分煤制烯烃项目自2014年12月初开始直接采购乙烯、丙烯，而山东等地计划年底投产的煤制烯烃项目已出现推迟投产情况。如果原油价格进一步下滑，后期山东、西北、华东等地前期计划在建的煤（经甲醇）制烯烃项目可能会继续推迟投产时间，而现有已经投产的煤（经甲醇）制烯烃项目会出现开工降低甚至停产的可能。

熊市中维持低位运行

对于2015年化工品市场的整体走势，多数业内人士看来，似乎还要在漫漫“熊途”中度过。

“当前塑料市场整体状况为成本支撑塌陷，下游需求疲弱。随着一季度下游季节性需求来临， PE 市场或有所反弹，但若上游原料市场尤其原油仍处于低位，需求高峰过后不排除下探 7500 点位可能。下半年伴随经济好转，PE 市场或有所好转，但鉴于成本中枢已经下移，上行突破 10500 位置存在较大压力”中银国际期货研究报告认为。

2015年国内PP或将继续迎来产能密集投产，由于明年国内经济或进一步放缓，2015受新产能扩产影响，PP供需面压力较大。同时国际原油大幅下跌后，传统油制、煤化工和PDH三种路线的PP成本相差不大，这种情况下国际原油走势对国内PP整体成本影响增强，从PP目前动态成本和毛利来看，后市PP仍有压缩空间。2015年建议关注8000、8500、9000一线等整数关口压力，以及7500、7000、6500一线等整数关口支撑。

在华泰长城期货无锡营业部负责人钱涛看来，2015年影响PTA最大的肯定还是成本方面，原油决定了化工品的重心。产能投放方面因PTA与PX的新产能基本同时投产，不会产生时间差行情。产业链上各自开工负荷变动将影响价差变动，消费出现大幅增长可能性较低，但亦能维持略增态势。“总体来看，2015年PTA或将是一个振荡行情，预估波动范围4000—6000元之间。”

至于甲醇，由于其供应压力进一步增大，甲醇制烯烃虽有望带动需求面增长，但受外围因素制约程度较大的背景下，2015年国内甲醇市场走势难言乐观，整体重心将较2014年大幅下移，郑醇指数预计在1900—2800之间波动。部分期货公司建议，投资者需重点关注甲醇开工情况、甲醇港口库存、甲醇制烯烃项目的投产、甲醇与聚丙烯的利润和价差情况，在甲醇制烯烃项目投产前期可能存在阶段性的做多机会。