金银价格重心或继续下移

“美联储削减QE的过程贯穿2014年全年，全球资产价格的焦点转移至汇率市场和股票市场，贵金属投资的吸引力较2013年进一步下降。”东海期货研究报告称，2014年年初贵金属走高是受中国农历新年实物黄金需求旺盛以及乌克兰内战的影响，随即贵金属价格的长时间振荡整理，与上半年全球主要资产价格波动率整体下降密切相关，振荡表明市场犹疑不定的心态和质疑的情绪。年末在强势美元和原油暴跌的双重压力下，贵金属价格再创新低。

宏源期货研究报告称，2014年金价在一定程度上受到消费需求增长的支持，但支持力度较为有限，同时受到投资需求持续低迷拖累，资金的保值、避险需求趋弱，投机资金仍在流出黄金市场，金价整体难以摆脱弱势。从盘面上看，纽约期金年内先升后降，整体维持低位偏弱振荡格局。白银走势主要跟随黄金品种，但部分时段表现有所不同。整体上，白银自身波动特性延续，波动幅度大于黄金。而受制于工业需求端改善缓慢，工业需求前景相对悲观，这一因素促使银价表现相对更弱。

美国外汇交易商福汇的研发报告称，美国的货币政策是贵金属走势的决定性因素。美联储退出QE问题让贵金属市场全年走熊，而现在美联储已经完全退出了QE，市场关注的焦点就是美联储加息时间的预期。

“2015年上半年将是美联储加息预期持续发酵并对贵金属价格全面压制的时期。由于当前市场普遍预期美联储将于2015年年中首次加息，因此在6月中旬前金价或下探到1000—950美元/盎司，银价或下探到13美元/盎司。”东海期货研究报告称，美联储首次加息的时点或延后至2015年年末。加息预期回落后，最大的利空因素缓解或促动贵金属价格夏秋季节的上涨行情，预计2015年下半年金价或上测至1260美元/盎司，银价或回归15美元/盎司上方。

同时，东海期货研究报告显示，美元指数在2014年下半年强劲上涨之后尚处于牛市的初期格局，2015年美元指数的涨幅或将回落，如果美联储年中加息的市场预期落空，美元指数将进入暂歇期，以高位振荡为主，对贵金属的压制或出现缓解。通货紧缩及其预期是贵金属价格的第一大杀手，尤其是在当前美国经济增长趋势基本稳固的情形下，低通胀环境将极大削弱贵金属的投资吸引力，因此通货紧缩风险的延续不构成贵金属价格大幅上涨的基础。

IronFX铁汇集团全球首席策略师马歇尔·吉特勒在《2015年国际黄金市场展望》中表示，在过去几年中助长了金价上涨的重要事件是量化宽松政策。目前美国已经退出QE，虽然欧洲央行和日本央行依然实行量化宽松，但是否能弥补美联储缺席的增长还有待观察。同时全球通货紧缩的预期使得持有黄金作为美元崩盘或通胀失控的避险需求已经消失。

从供需来看，贵金属供给端受采矿技术、周期等因素制约，变动过程相对平稳。由于黄金区别于其他矿产，具有相对稳定的硬通货属性，实际矿产受到所谓成本位价格的影响相对有限。黄金需求端将继续依靠实物消费需求的支持，投资需求疲弱态势尚难扭转。

宏源期货研究报告显示，2015年黄金供需将保持相对平衡。白银需求中工业需求占比过半，基于对美、中、欧等主要经济体经济增长进一步回稳的预期，白银需求端改善有所期待，但这将主要表现为稳中微增的状态，整体供过于求态势在2015年尚难根本扭转。

“经济复苏可能持续温和的通胀水平，贵金属保值需求仍难体现。年内可能的风险点较多，但尚难形成动摇信用货币体系的系统性风险，贵金属避险需求作用有限。”宏源期货研究报告称黄金、白银整体供需状况保持相对平稳。黄金实物需求增长仍将在很大程度上弥补投资需求的不足，整体上黄金需求增速将维持在相对偏低水平。经济复苏过程中白银工业需求可能出现一定程度改善，能否对价格形成较好支持仍然需要观察。同时，机构持金意愿下降，贵金属市场投资热度继续降温。

据世界黄金协会数据，2014年前三季度ETF及类似产品的需求量较2013年有所回升，但整体规模仍处于历史偏低水平，其中第三季度单季同比上升6%至204吨，但金条与金币投资需求出现显著下降，单季下降21%至246吨。年内黄金投资需求（包括金条、金币、ETF及类似产品）季度平均水平为237吨左右。截至2014年11月21日，SPDR黄金ETF持仓量呈现显著下降走势，而iShares白银ETF持仓量则有回升。SPDR黄金ETF持仓较年初再度减少248.55万盎司，目前持有量为720.91吨。iShares白银ETF增持接近2912万盎司，目前持有量在10864.33吨。

宏源期货研究报告显示，在全球经济复苏阶段，市场风险偏好呈现持续回升态势，贵金属资产的吸引力不断下降，同时持续偏低的资产价格也同样进一步压低贵金属品种的市场关注度。机构在资产配置中灵活运用贵金属资产的配比，对贵金属价格特别是黄金价格不再有显著的支持作用。未来市场信心、关注度的修复仍将是一段较为漫长的过程，这从黄金品种的历史走势中可窥一斑。单从资金青睐情况看，对贵金属价格影响依然相对偏空。

东海期货研究报告预测，2015年金银价格重心或继续下移，黄金价格波动区间或维持300美元/盎司的振荡区间，预计波动区间为950美元/盎司—1250美元/盎司，核心波动区间为1000美元/盎司—1180美元/盎司；白银价格波动区间预计为11美元/盎司—15.6美元/盎司，核心波动区间为12美元/盎司—14美元/盎司；从金银比价关系来看，由于白银的工业属性更强且实物供需方面的关系，金银价格比率或不断抬升，维持于70—80的比率区间。

美尔雅期货年报预测，2015年黄金市场将低位宽幅振荡。第一季度与第二季度初期低位振荡概率较大，第三季度如果美联储开始加息将会导致黄金价格小幅上扬，但是仍然处于宽幅振荡区间内。2015年黄金市场上方压力位于1420美元/盎司附近，下方目标位在1050美元/盎司，振幅为35.2%。白银走势与黄金方向大致相同，同样是一个低位宽幅振荡的过程。预计2015年白银上方压力位于21.2美元/盎司之间，下方低位位于14.7美元/盎司之间，振幅为44.2%。

“明年美联储的加息时点有可能在夏季之前，美国实际利率升高提升了持有黄金的机会成本。持有黄金没有利息收入，所以美国实际利率越高，因持有黄金而放弃的金额就越高。”马歇尔·吉特勒表示，美联储加息会使实际利率上升，走高的美国利率将进一步压制黄金的上涨，黄金价格在2015年有可能下跌至1145美元/盎司，相对2014年年底下跌约3%。

宏源期货研究报告预计金银价格将延续低位宽幅振荡走势，价格尚难形成反转。如果主要经济体通胀水平随经济向好明显抬头，将可能形成对贵金属价格的较好支持，但目前情况看可能性偏低。基于大概率预期，操作上贵金属整体维持振荡偏空思路。报告预计2015年纽金价格波动区间在 1000—1300美元/盎司，对应内盘，沪金价格波动区间或在200—265元/克，纽银价格波动区间在13—18美元/盎司，沪银价格波动区间或在2800—4000元/千克。