进口格局改变，隐性库存流出

　　中国经济整体呈现结构性改变，这将为铜价带来下行压力。供给方面，一方面，2014年10月的罢工事件给予铜价向上的动能，预期2015年该因素仍有影响；另一方面，由于冶炼费用以及铜矿产量的提高，预期2015年铜价下行概率较大。

　　进出口方面，我国改变了进口精炼铜为主的格局，转为进口铜矿，生产精炼铜，精炼铜出口也在提高。库存方面，2014年LME库存持续流出，由于需求并不足以支撑LME库存流出量，这将导致市场上铜供给的改变。持仓方面，由于目前市场上多头多为贸易商持仓，即期现套利持仓，而市场上的空头力量多为基金，表现了市场对于铜价未来的预期。

　　国内投资低迷不振

　　2014年，美国已经逐渐转为全球经济增长的重要驱动力量。美国二季度制造业信心大幅反弹，经济增长较为坚实。其中，美国工人的小时工资增长迅速，工人与非管理人员工资上涨迅速。巴克莱预期美联储将在失业率接近自然失业率时开始加息，考虑到通胀下行风险，可能慢于平常紧缩步伐。

　　欧盟区二季度经济增长出现停滞，并面临通缩风险。对于欧元区经济增长，巴克莱做出预测与修正，2014年为0.7%，2015年为1.1%。失业率方面，欧洲失业率差别较大，法国与意大利表现较弱，经济疲弱带来失业率不断攀升。与之相反，英国经济活动保持较为强劲，企业和家庭信心高涨。

　　我国经济在低位徘徊，通缩风险加大。2008年，我国经济增速放缓，自2012年起，克强指数急剧而下。根据海通研究所预测，预期2014年GDP增速为7.3%，2015年GDP增速降至7%。

　　2014年国内投资整体下滑，消费结构出现分化。我国三季度投资全面回落，三季度投资当季同比13.4%，较二季度大幅下降2.8%，其中9月当月同比增速由8月13.3%降至11.5%。中央项目投资3季度数据也较2季度大幅下滑，主要原因在于稳增长效应的消退。整体来看，2014年消费结构出现了分化，结构转型较为明显，有色金属消费走向弱势，预示了有色金属行业存在需求走弱预期。

　　精炼铜产量大增

　　2014年全球矿山产量较去年窄幅增长，9月精炼铜产量为自2004年8月来最高。9月全球矿山产量1537千吨，同比增加0.06%，环比减少1.03%。其中，美洲产量9月较8月出现大幅下滑，为816.9千吨，同比减少3.26%；非洲和亚洲矿山铜产量有不同程度提高，美洲铜矿产量减少主要原因是9月全球最大铜矿智利Escondida铜矿工人罢工所致。9月，全球精炼铜产量2306千吨，同比增加12.72%，环比增加0.31%，其中原生精炼铜产量1594千吨，同比增加11.47%，再生精炼铜产量373千吨，同比增加18.41%。受到中国冶炼产量支持，亚洲精炼铜产量最高，并且继续增长，9月亚洲精炼铜产量达到1054.4千吨，同比增加17.78%。2014年普遍上涨的铜加工粗炼费、精炼费上涨，预期将带来2015年铜冶炼增加。

　　2014年我国有色金属矿采选业固定资产投资完成额较有所减少。11月，我国有色金属矿采选业固定资产投资完成额为1539.84亿元，同比减少1.9%；我国有色金属矿采选业1—11月累计固定资产投资完成额为5360.05亿元，较去年同期增加6.30%。

　　精炼费预期大涨

　　受惠于铜矿产量提高，2015年中国铜加工精炼费增幅可能高达20%。根据冶炼商高管及交易商称，2015年中国铜冶炼商为全球矿企加工原材料铜精矿时，可能将多获得9%—20%的费用。有冶炼商预期2015年标准铜精矿的指标加工精炼费（TC/RC）将从2014年的每吨92美元和每磅9.2美分，分别涨至每吨100—110美元和每磅10—11美分。日本最大的铜冶炼商（泛太平洋铜业公司）已经将2015年的加工精炼费用目标定于100美元和10美分以上，同时，欧洲冶炼商预期的价格在105—115美元和10.5—11.5美分。精炼费的提高，预示之后铜产量的提升。

　　2014年铜冶炼企业开工率较去年有所提高，但下游企业开工不足。11月铜冶炼企业开工率为90.40%，环比下滑2.08%。主要是检修因素。11月铜杆企业开工率77.01%，同比上升3.31%，环比增加5.28%；11月铜板带箔企业开工率63.92%，同比减少0.50%，环比减少2.53%；11月铜管企业开工率71.62%，同比减少5.35%，环比减少0.68%。冶炼企业短期检修，高额冶炼费刺激铜冶炼增加，整体看下游需求不足，导致铜供给多于需求。

　　2014年电网投资需求增加，空调与汽车产量也高于去年，冰箱生产提前进入淡季。2014年电网投资较去年有所提升，11月电源及电网基本建设投资完成额达为3460.30亿元，较去年同期增加2.59%。汽车产量整体较去年小幅提高，7、8月是需求淡季仍然较去年每月多生产15万辆车。11月，汽车产量为232.70万辆，较去年同期增长1.89%。11月空调产量为1142.25万台，同比增长6.82%。

　　LME库存持续走低

　　2014年下半年，LME库存经历了先降后升的过程，LME库存自8月12日达到最低点140675吨，之后一直增长。截至12月30日，LME总库存172250吨，其中注销仓单25125吨，注销仓单占比17.08%；整体来看，欧洲和亚洲的库存在12月都出现了较大幅度上涨，北美洲库存有减少趋势。COMEX铜库存自2014年年初至三季度一直增长，到10月中旬库存达到最大值之后，开始出现下调。

　　数据显示，在全球显性库存中，LME库存在2014年持续走低，该一趋势在8月得到改善，8月LME库存在底部恢复，伴随着上期所库存与COMEX库存减少。

　　市场看空情绪依旧

　　海关总署数据显示，2014年11月我国铜矿石及精矿进口115.37万吨，较去年同比增加25.28%，而精炼铜进口320,308吨，同比减少2.61%，未锻造铜及铜材进口416,540.33吨，同比减少4.38%。主要由于中国对于铜的大量需求导致铜厂增加冶炼生产，冶炼费的提升进一步加大冶炼商冶炼热情，国内产量增加，进口需求减少。与此同时，铜融资的严管以及国内外利差收窄有效遏制了铜需求，造成了需求减少。

　　在过去的两年时间里，CFTC非商业空头持仓出现了几次大幅度增长，反映出市场对于未来铜价的悲观情绪。至2014年12月23日，市场LME铜总持仓152,816手，其中非商业多头持仓43，503手，持仓占比29%；非商业空头持仓75,702手，持仓占比50%。商业多头持仓87,515手，持仓占比57%；商业空头持仓43,435手，持仓占比28%。数据表明，目前市场上的多头力量主要来自于贸易商，而机构的观点已经偏空。