供应和需求增速均将放缓

2014年全球商品整体处于弱势之中，农产品跌幅普遍超过20%，美豆自1500美分附近跌至接近900美分，除了少数品种，玉米、小麦、棉花、白糖和油脂无一幸免。进入南美种植期后，豆类价格出现阶段性反弹，阶段性利多信息不断。随后美豆收获步伐加快，南美大豆产区天气良好，对大豆播种以及作物初期生长有利，播种进度逐步赶上，但北美加工利润改善对大豆价格仍有支撑，价格在大豆大量上市后能否保持坚挺依然存疑。国内受到进口大豆的冲击出现大幅振荡，豆粕基差在底部盘整半年后呈现逐步走升态势。

在美国和南美大豆产量创下纪录以及加拿大菜籽丰产的背景下菜籽价格一落千丈，从500加元/吨以上跌至400加元/吨之下，国内菜粕也从3100元/吨跌至2000元/吨。菜籽收割期降雪及霜冻拖累了总体进度，一定程度上提振了价格，但总体受灾面积并不太大，未能挽回大跌局面，国内菜粕指导价格下降，直补影响渐深，替代品及进口放开可能进一步制约菜粕价格反弹。

大豆豆粕

2014年南美主要大豆生产国实现增产，新季播种遇到短暂恶劣气候，调查机构对供应相当乐观，虽然农户种植利润微薄，但总体种植面积环比基本持平。巴西大部分大豆产区出现充足雨，雨势均匀，农户恢复收割工作，早收形势较为良好。

阿根廷形势更为复杂，全球大豆价格下跌导致农业减收，农户一直囤积陈作大豆。2014年销售进度显著落后去年，虽然国家采取收缩贷款的政策减少库存，但因国内通货膨胀以及比索贬值，囤积使得大豆库存创下历史新高。2014年阿根廷通胀率可能达到30%—40%，这使得惜售心理得以巩固，2014年阿根廷大豆销售进度是近年来最低水平。因此在生产成本上涨，利润受到冲击，悲观情绪蔓延的背景下能否及时供应全球市场存有变数。

美豆大豆呈现紧平衡格局，年度累计出口量较2013年增加近25%，从去年至今，库存下降态势没有改变，2014年12月最后一份月度报告及展望也对库存进行调降，出口小幅提升。从周度报告看，美豆出口在年初将进入减速阶段，此时若南美供应因种种原因未能跟上，则国内豆粕可能再现季节性上涨行情。

中国国内对于进口大豆需求始终较高，预计2015年增速将明显放缓，2014/2015年度大豆进口预估为7400万吨，2013/2014年度进口预估为7036万吨。国内主产区新豆价格偏低，贸易商表现谨慎，销售进度依然缓慢，饲料从需求面看并不强，深加工相对偏弱，中短期弱势行情难以改变。因储备肉投放和局部地区疫情影响以及节日生猪大量出栏等影响，下游消费并不理想。部分企业备货受终端消费疲软的抑制，总体力度不及往年。

图为巴西大豆产量与出口（单位：百万吨）

图为阿根廷大豆产量与出口（单位：百万吨）

豆粕现货价格持稳，肉禽料，蛋禽料和猪料加工利润增加，而养殖需求并未完全改善，存栏量偏低影响需求。鸡蛋利润出现小幅下降，鸡蛋总体存量偏低，随着产蛋率的回升，鸡蛋供应有所好转，终端走货一般。肉禽和生猪价格仍以振荡为主，无太大变化。养殖户出栏集中，厂家采购压力降低，收购价格下降，猪肉价格小幅下跌。因目前生猪产能并不大，后期供应将会偏紧，价格可能反弹，饲料需求仍然不乐观。

菜籽菜粕

全球油菜籽产量预期有所下降，加拿大可能减产，同样欧盟预估值也遭下调。Lanworth预期2015年欧盟油菜籽播种面积为666万公顷，上年670万，产量预期减至2230万吨，同比减170万吨。战略谷物公司报告显示，欧盟油菜籽播种面积和单产可能下滑，产量减少将超10%。油世界数据显示2014/15年度全球油籽产量预计为5.085亿吨，高于上年的4.902亿吨，油菜籽6820万吨，上年为7000万吨。本年度加籽供应可能大幅低于去年，2014/2015年度加拿大油菜籽产量预计为1450万吨，上年为1820万吨，出口量为820万吨，上年为920万吨。

临储政策加剧国内外农产品价差，2014年菜籽收购总量500万吨，价格2.55元/斤，因WCE加籽价格下跌超过10%，2015年国内收购价格难有上升空间。从国内官方统计数据来看，油菜籽产量屡创新高，但实际产量约为1000万吨左右，种植面积下降幅度虽有所减缓，但产量前景仍不容乐观。菜籽种植情况近几年并没有太大变化，仍然延续播种面积下滑的现象，油料作物在争夺耕地面积中处于下风。国内菜籽粕供不足需，缺口加大，种植面积下滑严重，国内油菜籽产不足需的状况将延续。虽然国家制定政策对产业进行扶持，但由于劳动力严重不足，产量受到很大影响。菜籽价格受政策主导，2015年实行直补的可能性较小，政策为影响价格的最重要因素，后市仍需进一步观察，在实际政策未落实之前建议保持谨慎。

新作菜籽上市之前，油厂需要开工压榨，市场货源不足，各地需求增加，价格有所回暖，季节性策略仍适用，预计菜粕价格将在冬季过后迎来反弹，豆菜粕价格有望缩小。菜籽油相比其他油脂不具有价格优势，消费区域局限性大，国内菜籽油消费量较为稳定，库存难以消化。虽然每年菜籽油消费基本呈稳步增长态势，但增速有限，2012年和2013年国内总消费量都为420万吨，2014年为510万吨，2015年预计为560万吨。菜粕价格受此影响将表现相对抗跌，豆类和菜籽短期看没有走出粕强油弱的格局。

图为中国国内主要油粕消费（单位：千吨）

后市展望

2014/2015年度国际大豆价格下行空间有限，一方面，种植效益在价格下跌后有所减少，种植面积增幅较前两年缩减，并且单产已经连续创出高点，产量再破纪录依然存有变数，若供给出现问题，则价格将会反弹；另一方面，市场对后市较为看空，中间环节库存减少，阶段性供需失衡易助推价格反弹，在国内疫情消退后，需求将稳步回升并支撑价格。

当前全球油籽市场价格有所企稳，主要因美国豆粉紧张以及强劲的出口需求支持价格，紧平衡格局短期将延续。2014年末大豆进口量较高，供应压力将持续到南美大豆上市，南美增产预期相当强，因此大豆价格受此抑制难有大幅上涨。国内蛋白粕的需求增速放缓，ddgs、玉米等进口政策放开，总供应量大幅增加，影响饲料格局。2015年油粕供应和需求增速都将放缓，整体以低位振荡为主，豆菜粕价差有望继续维持较低水平。

叶云开

任职于海通期货研究所，负责农产品大豆、菜籽类研究，擅长从基本面分析把握宏观大势，技术面分析交易时机。