要点：

1、 现货价格：上海市场13年云南国营全乳胶报12500-12700元/吨（+0），14年云南国营全乳报价12800-13000元/吨，山东人民币复合胶10600-10800元/吨左右（+0），越南3L胶17税报价在12500-12600元/吨（+0），泰国3#烟片现货17税报13900-14100元/吨（+0）。外盘泰国RSS3报1720-1740美元/吨（+0），外盘STR20报1550-1570美元/吨（+0），保税区泰国RSS3报1660-1670美元/吨（+30），保税区STR20报1520-1550美元/吨（-0）。泰国橡胶原料价格持平，生胶57.00，持平；烟片61.00，持平；胶水46.00，持平；杯胶41.00，持平。（单位：泰铢/公斤）。

2、 价差结构：全乳胶与人民币复合胶价差1900元/吨左右。1505与1501价差-900元/吨，1509与1505价差-400元/吨。

3、 库存：上期所天然橡胶期货仓单12月10日增加4820吨至90670吨。截止12月30日青岛保税区橡胶库存统计，天胶9.9万吨，合成1.2万吨，复合2万吨，总计13.1万吨。

4、 合成胶：齐鲁石化丁苯橡胶1502市场价9800元/吨（-0），顺丁橡胶BR9000市场价9200元/吨（-500）。

5、 橡胶进口：11月天胶及合成进口33万吨（10月为30万吨），今年累计进口368万吨（去年同期是351万吨），累计同比增加4.8%，进口金额下降14.9%。中国10月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为30万吨，环比下降。中国1-10月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为335万吨，较上年同期增长7.7%。

6、 汽车销量：11月汽车产销分别完成216.07万辆和209.09万辆，环比分别增长5.7%和5.2%，同比分别增长1.2%和2.3%。前11月我国汽车产销分别完成2143.05万辆和2107.91万辆，同比分别增长7.2%和6.1%，增幅比上年同期分别减缓7.1和7.4个百分点。值得注意的是，前11月企业库存增加35.14万辆，到11月底，企业库存达到126万辆，已经连续两个月超过120万辆。2014年11月，国内重卡市场共约销售各类车辆5.4万辆，同比下降19%，环比小增5%。2014年 1-11月，重卡市场累计销车68.77万辆，同比下降1%。2013年前11月销售重卡69.08万辆，同比增长18%。

7、 天胶产量：天然橡胶生产国协会（ANRPC）称，橡胶主产国1-11月橡胶产量减少1.2%至997万吨。预计2014年橡胶产量减少7.6%至1032万吨。1-11月出口量下滑1.1%至806万吨，其中泰国橡胶出口量同比增加1.4%至331万吨。橡胶消费量预计同比增加4.8%。

8、 行业要闻：我国自2015年1月1日起天胶关税上调，传闻天然橡胶从1200元/吨上升至1600元/吨。天然乳胶从720元/吨上升至960元/吨。复合胶新政要在12月25日以后才出相关明细。

小结：

固定资产投资继续回落。2014 年前11个月，固定资产投资增速从2013年的20%降至15.8%，其中地产投资增速从20%降至12%，制造业投资增速从20%左右降至14%，仅基建投资增速稳定在21%左右。

中国土地出让金收入占到了政府总收入的23%，而在2014年间，各级政府的卖地收入同比减少了37%。土地财政收入的减少将使中国各级政府无力再通过加大基础设施投资力度来拉动经济，将使得中国各级政府收缩基建投资者规模。基建地产的投资主体地方政府卖地收入减少，资金来源匮乏，基建地产投资合计11月累计增速再下台阶至15.82%，基建地产的高增长不能持续，将继续拖累天胶的需求。

本周二，彭博发布中国计划加快推进7万亿元人民币（1.1万亿美元）基础设施投资项目报道，文章援引匿名消息人士称，中国国务院去年底已批准总投资额逾10万亿元人民币的七大类基础设施项目，其中今年投资超过7万亿元。该报道发布后人们必然会将其与2008年出台的4万亿元刺激措施进行比较。事实上，今年的计划可能会温和得多。

首先，不清楚7万亿元中有多少是额外开支。2014年1-11月，中国在电力、运输和环保项目方面的固定资产投资总额达到9.8万亿元，同比增长20.3%。按照同样的轨迹计算，2015年的开支将为12.9万亿元，这也就是说，7万亿元并不一定意味着明显偏离当前的路线。

其次，上次刺激措施的遗留问题意味着，地方政府和银行无力支持再一次的大肆挥霍。地方政府面临土地收入下降的问题和更严格的借贷规定。银行已经陷于资产负债表过度扩张和不良贷款上升的困境。

最后，即便7万亿元全部都是额外开支（这种可能性很小），但中国现在的经济规模远远高于2008年时的水平，因此要想拨动转盘就需要花费更大的力气。据国际货币基金组织(IMF)预测，中国2015年的经济规模将达到70万亿元，比2009年高出一倍还多。这也就是说，新计划加起来还不到国内生产总值(GDP)的10%，而2008年宣布的方案为GDP的11.5%。

现货市场，过去全乳和烟片是跟随期货相对不错的两个品种，13年国营全乳自低点反弹1800元/吨，幅度近17%。但是遗憾的是大部分现货品种涨幅非常可怜，云南地区民营标二低点反弹幅度只有5%；美金标胶远月船货反弹幅度3.5%；而人民币复合反弹幅度只有不到1%，和期货近月暴涨23%形成了特别鲜明的对比。

近期沪胶连续的拉涨主要来源于对政府加大基建投资的预期和资金的炒作，需求面并未有改善，轮胎厂开工率一降再降，山东地区轮胎企业全钢胎开工率已经降低53.96%，而成品库存两个月的库存，且工厂1-2月份的需求可能继续恶化。期现价差迅速拉大，尤其是胶种走势分化加剧，期货的持续上涨有望使得套利窗口打开，同时做空套保盘的介入将增多。原油大跌，我们认为，沪胶反弹难持续，建议激进者1505合约可在13700上方逢高布局空单。