周三国债期货主力合约TF1503早盘冲高回落，已连续9个交易日高位振荡整理。TF1503合约收盘报96.588元，涨0.048元或0.05%，成交5246手，人气继续低迷。

公开市场操作连续暂停

央行公开市场周二不进行任何公开市场操作，已连续11次暂停公开市场操作，较为罕见。周三央行询量，交易商可申报14天逆回购，14天和28天逆回购及三个月央票需求，我们判断央行周四无操作的概率依然较大。从周级别分析，央行不仅本周无正回购到期，无逆回购及央票到期，而且2014年12月公开市场零操作。笔者认为，这并不意味着央行对宽松政策有顾虑。央行之前通过放松银行存贷比的“小降准”等创新手段，已经多次释放流动性。市场期待的进一步降准或降息虽然可能延后，但无论是低迷的PMI指数反映出的经济复苏乏力，还是实体经济获得金融资源价格仍处于高位的事实，都预示着未来货币政策进一步宽松是必然，需要耐心等待。

随着元旦小长假后备付资金释放，加上1月通常为信贷投放旺季，387号文解锁贷存比，银行信贷投放能力增加，市场流动性重回充裕格局。1月7日，各中短期限回购利率全线走低。不过，从期债主力合约上看，去年12月24日开始其上涨势头就受到抑制，1月中旬，受MLF到期、IPO及所得税上缴、货币需求旺盛等因素影响，货币利率中枢难下降。在此背景下，未来两三周内央行可能视流动性状况，适时开展MLF、SLO等操作，期债短期承压后可能继续上攻。

IPO冻结资金恐难成为利空

2014年下半年以来，A股连续上涨促使监管层加快新股发行节奏。新年首个交易日，证监会下发了万达院线、晨光文具等20家企业IPO批文，数量大幅超过以往批次。不仅如此，若市场行情持续向好，今年春节前排在前50名的拟上市公司有可能上发审会。

理论上讲，新股发行冻结资金意味着资金面紧张，再加上股市的资金抽水效应，期债将承压。不过，近期期债走势已经可以温和应对股市逼空带来的挑战，之前IPO也没有造成期债大跌。笔者反而认为，IPO恐难成为利空，期债上涨只待货币政策进一步宽松。

期债未来活跃可期

2015年首个交易日晚间，国债充抵期债保证金业务破冰，可用于充抵国债期货保证金的国债并不限于可交割券范围。财政部在我国境内发行的记账式国债都可以用来充抵，且机构客户和个人客户均可以参与，同时国债充抵国债期货保证金业务手续费明显较标准仓单质押业务低，对机构投资者的吸引力显然更大。中金所下一步还将力推银行等金融机构入市，带来更大想象空间。

此外，中金所计划大幅降低5年期国债期货交割门槛，并将改用卖方举手交割模式，预计7月前后实施。中国第二个利率期货产品10年期国债期货相关方案也于2014年年底上报证监会。多品种国债期货上市将增加跨品种套利机会，同时更便于现券组合的久期管理和策略组合合成。中金所祭出组合拳，必将对期债的活跃做出有益贡献。

综上所述，流动性短期偏紧，反而增强了未来宽松预期，期债将维持偏强振荡。