2015年以外围股市普跌，A股大涨开局，国内基建托底力度加大，货币政策放松是主要利多因素。需注意的是，国内GDP调降至7%，可能推迟央行降准降息时点，并削弱宽松空间，同时理财和债券回购新规及房地产下行提升市场信用违约风险。综合看，短期国内经济下行压力仍存，央行政策处于两难境地，关注四季度GDP数据超预期的可能。

国内12月官方制造业PMI继续回落，创年内新低，但仍略高于临界点。大型企业景气度远高于中小型企业，经济下行中融资难融资贵问题加剧中小企业生存困境。新订单降幅高于生产指数，但出口订单回升，内弱外强格局延续；原材料库存和新订单下降显示企业产成品库存上升属于被动增加。

PMI低迷表明国内经济下行压力不减，基建托底和适度放松货币财政政策仍是防止经济下行失控的必要手段。值得注意的是，统计数据显示国务院去年年底已批准总额逾10万亿的基建项目，其中今年投资超7万亿，不过按照20%的年增速测算，2015年基建投资总额约在13万亿元左右（包含上述7万亿），所谓的7万亿基建项目并不能与2009年4万亿“强刺激”政策同日而语。

央行公开市场操作十二连停，银行间流动性较去年年底略有改善，但整体依然偏紧。此前市场预期的降准并未兑现，而是以同业存款转化为一般性存款，暂时零准备金率替代。这在理论上可释放5万亿—7万亿信贷空间，若剔除同业存款缴准推动，短期央行暂无降准可能。

1月货币政策仍处观察期，利用SLO或续作到期MLF等定向工具平缓流动性波动为大概率事件，关注央行公开市场重启逆回购操作可能，以及城投债和房地产行业信用风险强化银行惜贷情绪，降低央行宽信用效果的可能性。

本轮股指大涨的触发点是央行意外降息提升了市场对货币政策的想象空间。券商等金融股估值处于历史低位，其对货币政策的高敏感性是指数大涨的基础，融资杠杆交易放大了资金来源，但大涨格局不具有持续性。从估值修复角度看，总市值超过160亿元的股票，目前中位数市净率和市盈率约在3倍和30倍左右，整体估值优势不在。另外，3600—3800点是沪深300指数逾5年来高位区域上轨，短期若无超预期因素配合，有效突破概率偏低，指数面临阶段性调整风险。