昔日胶合板主力BB1501合约行将落幕，但是临近交割，凌厉走势却给市场带来震撼。截止2015年1月5日，胶合板1501合约在连续涨停并扩板之后，继续收获“一”字涨停，收报149.20点，买盘947手多单封杀了空头低位出逃的任何幻想。而仅仅在半个月之前，在去年12月17日，BB1501合约收报120.30点，日内暴跌3.76%，创下2014年最大日内跌幅，并在第二天继续探底117.65点，不过随后BB1501合约便出乎意料地迎来直线上涨，成功实现V型反转，并带动胶合板其他合约整体上行。我们认为，目前行业处于淡季，基本面对胶合板的支撑有限，近月合约交割不畅是主导胶合板大幅上扬的关键所在。

基本面弱势难以支撑期价上扬

从胶合板的基本面来看，现货市场在“金九银十”之后，便步入行业的传统淡季，并且11月份国内胶合板产量环比和同比双双维持走高，加剧了胶合板整个产业链的供需矛盾。唯一的利好是楼市有所回暖，取消限购和信贷支持使得12月份全国楼市成交量再创新高，这或许能够成为支撑胶合板上涨的一个理由。

不过对比与同属建材板块的玻璃和螺纹钢，上涨幅度不匹配以及启动时间不一致，都表明胶合板此轮上涨源于下游需求改善的观点显然过于牵强。由此，我们认为，基本面并非支撑胶合板上涨的主导原因。

既然胶合板基本面弱势难以支撑如此期价上扬，那么导致其价格暴涨的因素只能是交割不畅主导上涨行情了。

交割不畅主导多头行情尚未终结

从胶合板的交割情况来看，1月份胶合板注册仓单持续走高，但是对比BB1501合约的持仓量，差距依然较大。截止2015年1月5日，交易所注册仓单为804手，较前一交易日增加了99手，而从BB1501合约当日盘面来看，虽然单边持仓量已经较前一交易日回落了420手，但是仍然存在2335手单边持仓，这意味着还有1531手空头持仓是裸卖空缺乏现货头寸保护，这是多头主导上涨行情的直接原因。

而交割不畅的根本症结在于交割品与实际流通的主流现货有所脱节，因为这需要订制满足一定要求宽厚比和静曲强度的板芯，而目前国内能够生产符合交割标准的胶合板企业本来就不多，用来生产作为交割品的企业就更少，使得现货企业注册仓单量严重不足，从而导致期现交割环节的不畅。

值得注意的是，在BB1501合约进交割月之后，接替它成为主力合约的并非传统的BB1505合约，而是BB1502合约，没有遵循一贯的移仓合约惯例，个中缘由耐人寻味。我们认为，在BB1508合约落实厂库交割之前，市场做多的动能仍然存在。在目前交割库交割机制下，所有的仓单都是真实而透明的，期货市场多头可以按图索骥进行交易，但是在厂库交割机制下，由于生产企业可以提前出具尚未生产的交割品仓单，注册仓单量的透明度大大降低，相应的风险加大导致多头进场意愿显著降低。

综合对近期胶合板期价走势的分析，我们认为，基本面不足以支撑当前期价的上涨，国内楼市回暖也不是驱动胶合板期价直线上涨的动力所在，目前市场多空双方的博弈的焦点依然围绕着近月合约的交割仓单和交割规则上。

因此，我们认为，与其逆势看空，不如顺势而为，与“狼”共舞，胶合板期现市场的交割不畅在短时间难以得到改善，期货价格仍然有继续上涨的可能，建议普通投资者在2015年上半年的胶合板交易策略中，以多头交易为主，选择在当月合约交割之后介入，并根据注册仓单量的走势变化适时调整仓位。