国内FOF模式兴起各类机构兴趣浓厚

FOF（Fund of Funds）正在成为资产管理行业的热词。“如果你在五花八门的基金产品面前无所适从，那么可以尝试利用FOF这种方式来理财。”好买财富首席投资官乐嘉庆曾经表示。

事实上，随着近年公募、私募基金以及其他集合理财产品类型和数量的迅猛扩张，FOF迎来了极好的发展契机。

基金业绩频“变脸” FOF模式兴起

2014年被业内认为是私募基金的春天。这一年，私募纷纷取得私募基金管理人牌照，私募基金产品也如雨后春笋般出现。

据中国证券投资基金业协会官网统计，截至2015年1月9日，国内共有5050家私募取得私募基金管理人牌照。其中，登记备案的私募基金有1929只。

有众多理财产品供投资者选择当然是好事，但近些年公募、私募基金以及各种理财产品发展迅猛，“不知该选哪只基金产品”也成为一些投资者的烦恼。日前某明星私募爆仓事件也让投资者心生惶恐，产品众多及投资难度加大这些现实问题困扰着投资者。

事实上，即使有着优秀历史业绩的基金也会“变脸”。“2010年排名前十的私募基金（年收益均超过30%），2011年有9只出现了业绩大反转，除展博1期保持正收益外，其他跌幅均超过私募当年平均跌幅。”乐嘉庆告诉记者，不能单纯以历史业绩来选基金，好基金也有过坏日子的时候。“即便是近一两年业绩大牛的淡水泉成长（近两年净值上涨102.10%），其在2008年也曾连续下跌超过40%。”乐嘉庆说。

此外，不少私募基金无法打破“规模魔咒”。“基金都是有生命周期的，当规模攀升时，业绩便会受到一定影响，锋芒也将不再。”乐嘉庆表示。

在这种情况下，帮助投资者识别和组合基金的FOF管理人便在国内兴起。FOF是以基金为投资标的，而基金是以股票、债券等有价证券为投资标的。FOF管理人通过对基金的筛选帮助投资者优化基金投资效果。

“FOF能够分散风险，降低业绩波动。FOF也可以投资一些稀缺产品，因为这些产品有高额的投资门槛，只接受FOF或老客户的资金。”乐嘉庆对记者说。

鉴于这些优点，FOF最受机构投资者喜爱。开开门资本对冲基金部总经理易冉告诉记者，与高净值客户的高回报需求不同，国内一些机构资金希望能够有稳定的收益，这时候FOF管理人就可以帮他们打理资金。据其介绍，目前开开门资本的FOF既有高净值客户，也有一些机构客户。“机构客户是我们今后重点发展的对象，因为他们比较专业，更能理解基本面驱动和中长期投资，资金放的时间也比较长。现在我们也正在和银行等大机构谈合作。”易冉说。

第三方机构成为FOF主力军

据期货日报记者了解，与国外众多的FOF相比，目前国内做FOF的机构不是很多。按类型来划分，私募中如开开门资本、春山浦江、庆永财富、歌斐诺宝、海圆投资、万博兄弟等在发行FOF产品。好买财富、私募排排网、格上理财、七禾网等第三方机构也对FOF表现出了浓厚的兴趣。与此同时，银行等金融机构也对FOF跃跃欲试。

作为国内较早做FOF的对冲基金，开开门资本的几位管理人都具有境外从业经验。“我们是把境外做FOF的那一套模式带了回来，经过一年多的摸索研究，尽量使产品本土化。”易冉告诉记者，相较于国内还处在萌芽阶段的FOF，全球对冲基金中约四分之一的资金来自FOF，而国内这一比例连5%都不到。

据易冉介绍，在基金的选择标准上，开开门资本有自己的一套定量模型。“我们制定了一套对冲基金DNA系统，测量每只基金的回报来源，并对其进行复制与预测，准确率非常高。了解回报来源之后，才能知道投顾的风格以及风险点。”易冉表示，定量完成后，还会再结合定性方面的一些调查，量化筛选出一些优秀投顾。据记者了解，目前开开门资本有3只FOF产品，每只产品的规模都在1亿元以上。

同样拥有境外投资经验，但与开开门资本不同，春山浦江FOF是以境外对冲基金为投资标的。“我们有14年的境外FOF经验，目前我们有17只投资境外对冲基金的FOF产品，规模从几亿元到几十亿元不等。”春山浦江董事长辛威廉告诉记者，“我们是在了解投资人风险偏好基础上再进行基金组合的”，不能说把最近表现好的几只基金放在一起，就是一个好的组合了。在选择基金的时候，首先，运行时间低于3年的基金不考虑；其次，规模上也会考量基金能否承担大资金。

除了这些拥有境外背景的私募在做FOF之外，国内一些本土私募也在尝试FOF这种模式。以杭州庆永投资为例，该公司执行董事冯良告诉记者，单个投顾的稳定性非常差，当公司自营盘做到一定规模之后，必然面临怎么样分配资金的问题。“为此我们引入了FOF这种模式，相对来讲，权责利非常明确，公司也能有更长久的发展。”据冯良介绍，目前该公司有几只FOF产品正在运行中。

据期货日报记者了解，国内做FOF的机构中，第三方机构已成为主力军。一家期货公司营业部总经理告诉记者，好买财富是比较早做FOF、规模也比较大的第三方机构。据乐嘉庆介绍，好买财富FOF产品目前大概有15只，规模近20亿元。“在资产配置上，我们既有投资传统股票型私募产品的，也有投资对冲型产品的，还有一些指定的产品以及公募基金产品。”他说。

据了解，在选择基金产品时，好买财富独创了4P研究方法，分别为平台、管理人、决策流程和业绩表现。“我们不会看基金短期的业绩，而是看它的中长期业绩，然后去探究它取得良好业绩的深层原因，看其能否持续。我们是基本面驱动型的，不追热点。”乐嘉庆称。

此外，浦发银行资产管理部副总经理杨再斌日前也表示，浦发银行将在2015年以FOF方式与一些投资者展开合作。

FOF也有成长的烦恼

在业内人士看来，国内FOF目前还处于起步阶段。“虽然已经有一些机构在做，但是总体来说并不多，FOF产生的效益现阶段也还没有显现出来。”冯良对记者表示。

“与国外成熟的FOF相比，国内第三方机构FOF还显得过于‘简单直接’。”一位业内人士对记者表示，国外非常重视资产配置，而国内的组合就非常简单。更有甚者，直接以客户风险偏好为出发点，选购几只基金分散开来再打包出售。

事实上，FOF的运作远不止筛选基金那么简单。在易冉看来，国内FOF过于关注基金筛选，在投资流程上忽略了资产配置，“FOF相对于其他理财产品的最大优势就是在大类资产配置上”。据了解，常规的FOF投资流程包括四个步骤：产品设计，策略设置，基金筛选与组合构建，检讨、重构与风险控制。而目前很多FOF是从第三个环节开始的。同时，这个流程也与FOF的主要收益来源（大类资产配置）完全不匹配。

“这主要有两方面的原因，一是这些产品的资金量比较小，而要想做好资产配置就需要有一定的规模；二是不同于银行、保险等稳定性要求高的机构，高净值客户对这方面的理解和要求没那么高。”易冉表示，FOF比较适合大的资金池，所以我们现在对接的是银行、保险等拥有大量资金的机构。

“好的FOF不仅是简单地将优秀基金组合起来。”辛威廉认为，资产配置有两重含义，一种是投资人总的资产的配置，一种是FOF的资产配置，根据预先设定好的目标和风险偏好来进行管理分配，风格因人而异，没有统一的标准。“我们管理多只FOF产品，每只对应的投资人需求都是不一样的。”他说。

与此同时，对于投顾的选择也没那么简单。“定性这一块很难，调研的时候跟投顾聊，很多人不愿暴露自己的核心投资观念，很有可能说的跟做的不一样。”易冉说。

“无论是FOF还是MOM，最终都是选人。”辛威廉对记者表示，资本市场过去的任何业绩都不能代表对未来的预测，但真正投资老成的人一定是有迹可循的，如基金经理的方法论，风险控制等。

对于FOF的未来，多数受访人士非常看好。易冉表示，更多期货新品种及期权推出后，将会衍生出很多不同的策略，产品线也将更加丰富。“与之相对应，投资者在产品的选择上也会越来越难。”他认为，此时就需要一些专业的人来帮助投资者选择产品，特别是资金量大的机构投资者，“我们可以根据投资者的需求，为他们提供一些新的、个性化的产品组合”。

乐嘉庆也表示，鉴于FOF核心竞争力在于帮助投资者在五花八门的基金中选择好的产品，分散风险，降低波动，获取更高收益，因此FOF未来将有好的发展趋势。

而在辛威廉看来，FOF虽然有着非常大的发展潜力，但存活率也很低。“国内这些机构做FOF的经验不多，到底未来发展如何，还需要时间来检验。”他说。

责任编辑：翁建平

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