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股指“高台跳水” 回调压力大

期指自从1月5日创上市新高后，盘面整体进入重心下移过程中，尤其上周五尾盘多头大规模出逃，引发市场担忧。1月16日期指将迎来新年的第一次交割，截至上周五收盘，期指贴水18.7点，期限结构变化明显，多头活力不再。

市场情绪纠结

上周五公布的CPI、PPI等宏观经济数据不尽如人意，其中2014年全年CPI（同比上涨 2.0%）创下4年以来新低，而PPI同比连续34个月为负值，导致市场对央行放水预期强烈，触发了上周五午后的快速拉升行情。然而从上次降息效果来看，对实体经济的拉动效应并不明显，这意味着货币宽松并不会一蹴而就。

同时，1月12日将迎来新股申购密集期，大约将冻结2万亿元资金，这对股市的分流作用明显，引发了期现指数大幅跳水。另外，上证指数2009年高点3400点上方聚集着大量套牢盘和获利盘，市场在没有新的刺激因素作用下很难突破上方压力。

经济仍存下行风险

2014年国内经济呈现前高后低态势，制造业、消费业、投资增速等均呈现出不同程度回落，并且由于惯性作用，经济下行风险料将延续至2015年。虽然以美国为主的发达经济体经济复苏刺激国内出口，但内需疲软导致经济活力每况愈下。另外用电量大幅下滑，铁路运货量受需求收缩影响稳中有降，这些均体现出国内经济调整已进入阵痛期。

有市场人士认为国内当前就业并未出现恶化，反而有所好转，说明经济增长动力仍存。但我们认为中国人口已出现拐点，可用劳动量随之下滑，就业逐步回暖是趋势所在，但其对经济的推动作用有多大有待观察。

货币政策对经济刺激有限

在国内经济疲软的背景下，企业融资困难，目前非常规和常规宽松货币政策（SLF、MLF、正逆回购、央票、定向降准、降息等）发挥的效果并不明显。整体来说，国内进入降息周期，而美国进入加息周期，全球流动性将面临大洗牌、大调整。一旦美国开始加息，即使国内资本账户未完全放开，资金外流也不可避免，尤其是国内央行在美国实行加息之后采取降息，资金外流形势更加严峻，这对经济的刺激效果将大打折扣。

自2014年年中开始，股市上行与经济形势已经逐步背离，部分板块反弹行情仍旧是资金推动。市场期盼货币政策进一步宽松以推高指数，但宽松预期是把双刃剑，靴子没落地前，市场对指数抱有幻想，一旦预期落空，指数也将回归理性。即使央行进一步释放流动性，国内经济若依然没有起色，没有上市公司实际的盈利支撑，股价泡沫只能越吹越大，这并不是监管层的初衷。

整体而言，股指经过上周五的宽幅振荡之后，期指由升水转为贴水，短期料将延续回调走势。虽然ETF期权即将上市，但这对指数到底是利多还是利空值得商榷。同时需谨防期权上市时对指数带来的资金分流影响。随着改革红利继续释放以及资金的周期性推动，股指重心上移趋势未变，但市场上行节奏或逐步转向理性。

责任编辑：顾鹏飞

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