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期权妙用转换与逆转换套利

期货是物理变化，量变质不变；期权是化学变化，既可化和，又可分解，因此期权具有许多期货难以实现的妙用，例如转换及逆转换套利。

买入看跌期权，我们期望行情下跌；卖出看涨期权，我们惧怕行情上涨。这已是我们烂熟于心的期权常识了。如果同时买入一手看跌期权和卖出一手同行权价的看涨期权呢？这个组合会在行情下跌时盈利，上涨时亏损，这不就相当于做空一手标的物吗？买入看跌期权和卖出同行权价同数量看涨期权合成标的物空头的过程如图所示，C是看涨期权权利金，P是看跌期权权利金，X是共同的行权价，因为该组合共支付了P-C的成本，因此损益平衡点X-(P-C)才是“复制”所得标的物空头的真正“卖出价”。

如果扬州的大米比苏州的贵，就可以从苏州进货到扬州倒卖，那么如果上述期权组合“复制”出的标的物空头价格比实际价格贵，也可以在期权和标的物两个市场上赚差价，在买入看跌期权和卖出同数量同行权价看涨期权的同时做多同数量的标的物。这就是所谓的转换套利。

除了复制标的物空头，期权还能能复制多头。如图所示，若买入看涨期权，则行情上涨时盈利，同时再卖出同行权价的看跌期权，行情下跌就会亏损，于是就完美复制出了标的物多头。由于共支付了C-P的净权利金，因此复制品的买入价为X+C-P。若标的物市场上的实际价格高于复制品，就可以从期权市场“买”标的物，同时在标的物市场上卖出，从而赚取无风险的差价，即买入看涨期权并卖出同行权价同数量看跌期权的同时，做空同行权价的标的物。这就是所谓的逆转换套利。

由于转换/逆转换套利能赚取无风险的收益，各类投资者必全力争夺，即便套利机会如流星般闪现，也会被各种“全自动刷票软件”抢走。在行情波动剧烈的时间段，这类机会尤其容易出现，但也稍纵即逝。因此，在真实行情中这种机会一般很难被散户投资者获取。

不过，转换套利，不只是套利这么简单。

转换套利的复制标的物策略大有可为。例如当现货或是期货遇到涨跌停板时，其定价功能就会暂时失效，然而我们仍然可以利用对应标的物的期权复制出现货或是期货，从而了解市场对标的资产的实际报价是多少。

转换套利还可以处理流动性不好的持仓。例如我们拥有已获利的期货多头持仓，却由于没有对手方报价而无法平仓，我们就可以利用期权复制出期货的空头，从而将盈利锁住，这样即便未来期货行情下跌也不用担心了。

转换及逆转换套利是期权三大基本无风险套利策略之一，其套利思想的用途远不止此，各位投资者朋友可以在交易过程中细细体会。

责任编辑：顾鹏飞

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