上周国债期货主力合约收96.684，微跌0.05%，上周行情变动不大。近期国债期货走势仿佛失去了方向感，央行连续12次公开市场零操作，国债期货陷入了高位振荡状态，上行动能不足，下行空间似乎也不大。但是从央行工作会议与我国经济基本面看，未来国债期货上涨仍是大概率事件。

央行弱化公开市场操作致短期利率走势缺乏指引

今年央行将实施稳健货币政策，加大金融对实体经济支持力度。2015年人民银行[微博]工作会议1月8日至9日上午在北京召开。会议提出，继续实施稳健的货币政策，加大金融对实体经济的支持，宏观调控的针对性和有效性不断提高。仔细分析央行工作会议讲话，能看出未来央行仍将以定向调控货币流向与降低实体企业融资成本为主要工作重心。

上周四，中国人民银行[微博]在公开市场依旧保持沉默。至此，央行已连续12次暂停公开市场操作。由于元旦之后机构备付资金重新释放，去年末财政资金投放的宽松效应逐步体现，前期市场资金面较为紧张的态势已趋缓和，银行间市场利率有所下行。

央行暂停公开市场操作或许主要有两个方面意思：一是对当前资金面及利率水平较为满意，并不需要释放或回笼资金，另外一层意思是今年以来央行有意弱化公开市场操作。这也是我国外汇占款持续走低导致的。综观2014年央行操作，主要以创新货币政策工具对资金进行控制，其中多以定向的、价格型的创新货币政策工具为主。这些货币政策工具能更精确控制资金流向、调整利率价格。

信用债违约风险加大，侧面利好国债

去年以来，公司债信用风险事件时有发生，但总能在最后关头化险为夷，从而维持着公司债市场“刚兑金身不破”的神话。不过，神话虽然继续，风险却不曾远离。自从超日债和华锐01相继完成回售之后，“ST湘鄂债”、佳兆业等成为当前公司债领域的风险点。

2015年第一天，佳兆业便遭汇丰银行追款4亿港元。由此造成的危机还在迅速恶化。这也是今年国内首单债务违约。未来更多信用违约事件或将出现，今年央行讲话也表明保证不发生系统性风险的前提下，允许小范围违约破产事件的发生。由于我国缺少良好信用评价体系，由此导致了信用成本的增加。这未来或推高利率债价格，拉低信用债价格。

根据中国银监会下发关于信托公司风险监管的指导意见估算，目前信托涉及非标理财资金池的规模约4000亿元人民币左右，总的非标资产规模在10万亿元左右，预计未来会有更多信用债出现兑付危机。

虽然目前国债期货高位振荡，缺少方向，但我们认为期债或许只是蓄势待涨而已。不过，我国经济下行压力巨大已是不争的事实，不支持利率大幅上行。因此未来期债上涨的幅度和速度，取决于央行的引导与我国经济企稳的时间。