央行公开市场持续暂停操作，消息面清淡，货币政策对市场缺乏进一步指引，前期债市呈现振荡之势，银行间现券小幅波动。期债近半个月内在96.5—97之间窄幅振荡。随着通缩风险加剧，加上IPO对市场的冲击弱于预期，期债上一交易日（1月13日）突破振荡区间，大幅上行。短期涨势能否持续，仍取决于后期政策放松力度。

通缩风险加剧，货币政策宽松空间加大。国家统计局1月9日发布的2014年12月CPI和PPI数据显示，CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.5%，这是CPI同比涨幅连续第四个月在2%下方运行。PPI则连续34个月持续为负，并创27个月来最大单月降幅，环比下降0.6%，同比下降3.3%。数据低于市场预期，意味着通缩风险进一步加剧，货币政策定向放松的内在需求正相应增大，也进一步提升了降息降准的概率和空间。

IPO提速，考验资金面。本周有逾20只新股密集发行，1月IPO资金冻结量将创2014年6月以来的历史峰值。预计冻结资金或达2万亿元，流动性紧张将从1月13日持续到16日，1月14日是资金最紧张的一天，冻结资金从15日起陆续解冻释放，在1月20日将得到全部释放。受新股发行叠加其他多重因素影响，资金面将有较大压力，市场的7天回购利率均值飙升至4%左右。

公开市场操作继续暂停。1月13日央行在公开市场继续零操作，为第13次暂停，本周公开市场有望延续上周既无净回笼也无净投放的格局。尽管今年以来，公开市场操作逐渐缩量，价的引导更重于量，14天正回购招标利率从最高的3.8%下调到3.2%，引导货币利率重心下移，但持续零操作使得央行公开市场操作对于市场利率走势的引导作用趋弱。

若央行不主动投放资金，短期资金面波动难免。除IPO外，央行于2014年10月投放的3月期MLF将于本周到期，规模2695亿元，利率为3.5%，而MLF到期后续作与否、是否全部续作值得关注。从目前整体银行间市场资金面来看，春节前陆续面临MLF到期、IPO、缴准、缴税等因素冲击，央行春节前的动作对资金面后续走势至关重要。

自去年11月国内不对称降息以来，市场预期宽松周期已经开启。事实上，宽松货币政策一再延后，去年12月以来国内几乎无任何真正意义上的宽松货币政策。387号文同存不缴准，其实之前也不用缴准。MLF也仅是对此前到期的5000亿元部分续作，并未新增额度。

在一季度债市供给压力较小的情况下，债市仍较乐观。后续需要进一步关注国内数据的走向，如果经济继续下滑，货币政策有望继续放松。若后期政策放松力度不及市场预期，资金面将继续趋紧，货币市场利率难以下移。尽管短期期债突破了前期振荡区间，但上行空间仍需要进一步的宽松政策支撑。