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王艳慧：胶价上下两难正向套利可介入

去年12月以来，国内外天然橡胶原料及成品现货价格出现探底回升走势。一方面，泰国持续在中央市场上收储，同时泰国及马来半岛洪水导致主要橡胶产区割胶减少，原料价格节节攀升进而带动烟片胶价格反弹。另一方面，2014年国内全乳胶的产量有明显减少，加上国内收储以及停割期配合，更是令全乳胶价格水涨船高，价格较合成胶、标胶、复合胶的升水扩大。现货市场供应情况的改善，在期货市场上得到放大。

供应面利好释放

每年9月份开始的4个月时间里，基本上是天胶主产国供应的高峰季，而该阶段的天胶产量基本占全年总产量的40%。然而由于2014年天胶市场行情长期低迷，产胶国供应高峰期产量却出现明显下滑。据天然橡胶生产国协会最新公布的月报显示，占全球橡胶产量90%的主要产胶国2014年橡胶产量同比减少3%至1083.5万吨。报告显示，2014年泰国橡胶产量预计减少4.1%至400万吨，印尼产量减少2.6%至315万吨。

除了价格下跌导致供应释放减少的因素外，泰国军政府自去年11月份开始在橡胶市场采取的一系列收储等托市保价政策也取得了显著成效。同时，12月中旬开始，泰国及马来半岛等橡胶主产地的洪水也影响了割胶。收储及天气因素最直接的是影响了产区的原料价格。后续随着1月份泰国等主产胶国进入停割季，原料供应减少或继续支撑天胶价格。

国内的供应面也在逐步改观。一方面，2014年浓缩乳胶利润较好导致工厂生产全乳胶的意愿降低，根据海南农垦和云南农垦估计，2014年国内全乳胶产量将较上年减少4-6万吨。同时，国储在12月份又配合收储了12.85万吨橡胶，使得国内天然橡胶供应格局有极大改观。而年底国内产区都进入了停割期并持续到今年4月份，停割期对供应面的改善作用将持续。

需求难以释放

去年12月份，国内汽车产量为228.8万辆，同比增长7.05%；销量为241万辆，同比增长12.93%。去年重型货车累计产销量分别为74.74万辆和74.4万辆，产销同比累计分别下降1.73%和3.89%。整体汽车市场尤其是重卡市场表现不尽如人意，直接影响了轮胎的配套市场。

除了整车配套市场外，轮胎出口及替换市场表现也不尽如人意。去年11月份，国内轮胎出口量为3822.4万条，同比下滑1%。12月份，全钢胎销量继续呈下滑态势。调研的70家经销商中93%商家出现不同幅度的下滑，其中环比下滑超过50%的商家接近一半。

轮胎销售市场整体表现都不乐观，最直接的反映是国内轮胎成品库存高企，目前轮胎企业平均库存在40天以上。库存的高企直接影响了轮胎产能的释放。2014年11月份，国内轮胎外胎产量为9426.24万条，较上年同期下滑2%，国内子午线轮胎产量5214.77万条，同比下滑1.67%。

轮胎企业的开工率也出现了明显下滑。截至今年1月8日当周，国内轮胎企业半钢胎开工率为61.77%，跌破上个月七成的开工率；山东地区轮胎企业全钢胎开工率56.45%，跌破此前六成的开工率。

整体来看，天胶下游轮胎行业面临产销全面下滑的局面，而随着轮胎库存的高企，后续市场将以去库存化为主，轮胎的产能释放或进一步受到抑制，对天胶的需求带动作用在过年前都难有表现。

库存向轮胎企业转移

根据国际橡胶研究组织最新的报告显示，2014年全球天胶供应过剩量缩小至7.6万吨，整体的供需矛盾在逐步缓解。而从天胶市场的去库存上也可以看出供需矛盾缓解的端倪。截至去年12月底，中国青岛保税区的橡胶库存已降到13万吨，其中天胶库存仅有9.92万吨，较年内高点下降了63%。日本的橡胶库存也较年内高点大幅减少了42%。上期所的期货库存较上年同期减少13.85%至15万吨。但另一方面也要看到，下游轮胎企业的库存压力却逐渐加大。整体天胶的库存其实是向轮胎成品转移。

综合分析，我们认为，接下来的一季度，由于停割等因素导致天胶供应端利好支撑延续，主力合约1505下方13000元支撑较强；而上方14000元将导致国外烟片胶进口交割出现利润，因此，向上也难以突破。整体主力合约1505近期或在13000-14000元区间内震荡，上下两难。但由于5月合约和9月合约相对应的供应情况不同，可考虑买5抛9套利操作。

责任编辑：翁建平

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