近期商品市场流通性充裕，大豆价格大幅波动。然而，基本面变化并不显著，市场走势脱离基本面。单边操作风险较大，合约间套利机会值得关注。从基本面情况来看，明年南美大豆产量将恢复性增产，市场远期供给现对宽松。虽然预计今年美国大豆将增产，但由于08/09年度期末库存大幅下降，今年下半年市场供给格局仍然偏紧。另外，国家对大豆市场的支撑作用也将在近月合约上体现，支撑近月合约走势。因此，后期大豆A1001合约与A1005合约价差将继续拉大，为投资者提供买进卖远的套利机会。

　　一、09/10年度世界大豆供给前景分析

　　美国、巴西、阿根廷、中国为世界大豆主产国。国内虽然是大豆主产国，但年进口数量远超过生产量，因此对于国际市场而言，中国更多充当大豆需求方的角色。美国、巴西、阿根廷三国是世界大豆供给的主角，分析这三个国家下一年度的大豆产量情况可以代表世界大豆供给前景。8月12日，美国农业部公布8月份农作物供需报告。其中，预计09/10年度三大主产国大豆产量均较上年度增加，其中南美大豆产量恢复性增加，阿根廷尤为明显。从09/10年度三大主产国大豆产量来看，世界大豆供给格局趋于宽松。从报告中对于世界大豆市场预测数据来看，09/10年度世界大豆期末库存5183万吨，较08/09年度的4100万吨增加1083万吨。世界大豆市场供给趋于宽松的格局令远期价格走势面临压力。

　　虽然本年度大豆供给紧张，但下一年度市场供给趋于宽松，远期南美大豆升贴水报价较低，通过升贴水报价可以计算出明年5月份大豆进口成本在3500元/吨左右。明年进口大豆价格偏低，也将对国内A1005合约价格走势构成压力。

　　二、国内大豆产量情况分析

　　今年国内大豆种植面积有所减少，产量较去年预计有所降低。采用国家粮油信息中心8月份数据，今年国内大豆种植面积为920万公顷，较去年下降3.7%，大豆产量预期为1500万吨，较去年下降3.2%。由于6月份黑龙江地区持续低温多雨天气，可能影响大豆单产。如果黑龙江大豆单产下降10%，那么国内产量可能下降50-80万吨。从数量上而言，影响有限。不过，目前大豆正处于关键生长阶段，天气影响仍然显著。另外，由于今年大豆生长期延后，如果后期出现早霜，对单产影响会比较大。大豆市场有句民谚“八月十五定收成”，从时间看，今年中秋节在10月3日，预计在此之前出现早霜的几率较小。今年国内大豆产量变化幅度预计有限，不会成为引发大豆暴涨暴跌的题材。

　　三、国内政策因素分析

　　虽然国内大豆市场走势与国际市场联动性较强，但国内期货市场交割标的为非转基因大豆，这导致国内市场走势与国际市场又有一定的区别。尤其是2008年以来，国家启动大豆收购及拍卖政策，对大豆市场的调控力度增强，我们在分析国内市场走势时政策成为不容忽视的一个因素。7月下旬，国家启动大豆拍卖工作，拍卖起价为3750元/吨（三等大豆）。截止8月12日，共进行4次拍卖，前两次拍卖全部流拍，最近两次有少量成交。去年国家启动的收储计划，共收储725万吨大豆，其中150万吨为中央储备，575万吨为临时储备。目前距离新豆上市有两个月时间，按照目前的成交比例，到新豆上市国家手中仍会积压大量陈豆，可能对新年度的收储产生不利影响。当然，国家的拍卖政策会锁定价格底部区间。另外，由于今年国家率先启动的菜籽收储计划已经有所调整，收储价格由去年的4400元/吨下调至3700元/吨。菜籽市场与大豆市场有一定可比性，预计今年大豆收储政策也可能调整。考虑到库存及价格两方面因素，今年国家对大豆的收储力度可能减弱。不过，国家继续收储的可能性较大。预计收购活动将于四季度启动，如果收购力度减弱，那么收储工作将会提前结束。1月合约仍会受到政策支撑作用，但5月合约可能缺乏政策层面的支撑。这也将导致A1001合约与A1005合约价差进一步拉大。