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王昭君：期指仍以多头思路为主

为对冲IPO资金压力，央行续作部分到期MLF资金，资金面保持平稳。随着本周缴税影响渐消以及新股申购资金陆续解冻，资金面有望重新转好，短期债市仍维持强势。

M2增速持续下降。截至2014年12月末，广义货币M2增速为12.2%，同比下降1.4个百分点，低于市场预期。近几年来，中国的M2增速一直在下滑。2012年M2增速为13.8%，2013年为13.6%。M2的增速较低，主要受外汇占款减少、同业业务监管加强等因素影响。最近十年，每年的外汇占款新增都超过1万亿元。2014年外汇占款新增仅6410亿元，同比少增了2.12万亿元，使得央行投放流动性减少。

同时，同业业务监管加强，导致货币派生能力的下降。2014年4月，央行等五部门发布127号文，规范金融机构同业业务，逐项界定并规范了不同类型的同业投融资业务，并将实施分类管理。类信贷性质的商业银行资金运用减少，也导致了货币派生能力的下降。

从社会融资结构看，2014年人民币贷款占同期社会融资规模的59.4%，同比高8.1个百分点，而表外融资占比仅17.5%，同比下降12.4%，信托贷款占比大幅萎缩。

经济下行风险大，宽信贷的政策仍将持续。央行的政策仍以引导银行资金流入实体经济为重心，以多种方式引导资金流入实体经济的目标仍非常明确。央行1月14日下发文件调整金融机构存贷款口径，将非银同业存款纳入一般性存款，非银同业贷款纳入贷款口径。

相比存款口径调整，贷款口径的调整影响相对较小。一般而言，银行的同业存放规模远大于存放同业规模，此次调整将大幅降低存贷比。商业银行存贷比平均降幅将在5%，增强商业银行的信贷投放能力。当前偏低的货币增速环境对于落实稳经济政策的支持力度不够，仍需要更多积极货币政策配合财政政策的推出。

近期，货币市场仍以持稳为主。央行公开市场已连续14次暂停公开市场操作，上周公开市场延续零净投放。此前，央行对部分MLF(中期借贷便利)到期资金进行了续作。由于上周1月13日至16日是新股密集发行冻结资金高峰期，随后有财政缴款和春节取现压力，MLF续作主要是为了缓解短期流动性紧张。当前的宽松政策仍以前期到期资金续作为主，并未新增额度。

降息以来，资金大量涌入股市，对实体经济不利，导致进一步宽松政策迟迟未能开展。1月16日，证监会出手打击违规资金进入股市，点名12家券商两融业务违规3家遭重罚。同时，银监会发布《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》，拟对银行委托贷款严格管理，共同为股市降温，也为货币政策营造空间。

利率债收益率仍有下行空间，进一步宽松的货币政策有望带动资金利率出现持续下行。当前利率债收益率曲线平坦化，中短端利率下行空间更大。随着本周缴税影响渐消以及新股申购资金陆续解冻，资金面有望重新转好。期债操作上，仍以多头思路为主。

责任编辑：顾鹏飞

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