油脂下方空间有限：永安期货1月22早评

每日宏观策略观点：

1、中国：

（1）央行正式确认在近期对部分股份行、城商行和农商行展开了中期借贷便利操作（MLF）。除了2695亿元到期续做以外，央行还新增了500亿MLF。这是央行近两个月来首度净投放资金，并且引导利率下行。外汇占款的快速流出、经济疲弱、通缩压力共同导致今年货币政策将维持宽松。

（2）李克强在达沃斯论坛上表示，中国不会发生区域性系统性金融风险，将坚持积极财政政策和稳健货币政策，今年不会搞“大水漫灌”。周小川表示，中国央行一直在尽力保证市场资金流动性不要过量，中国经济增速仍相对较高，对经济前景表示乐观。

2、欧洲：欧洲央行管委会成员Nowotny周三表示，政策制定者和央行官员们应该保持长远的角度来看问题，不应对周四的欧央行会议感到过分兴奋。据外媒报道，欧洲央行执委会提议从2015年3月份开始QE，每个月购买500亿欧元债券，购债时间至少持续一年，整个QE规模最高可达1.1万亿欧元。

3、美国：12月新屋开工数环比增4.4%，达到年化108.9万户，创2007年来新高。其中，独栋别墅开工数大涨。

4、今日重点关注前瞻：

周四（1月22日）：

21:30，美国1月17日当周初请失业金人数，上周31.6万人；

22:45，美国1月Markit制造业PMI初值，上月53.9，预期54；

股指：

1、宏观经济：2014年GDP同比增长7.4%，四季度同比增长7.3%，略好于市场预期，12月份工业增加值同比和环比增速均有回升，房地产和基建投资增速回落拖累固定资产投资增速小幅回落，房地产销售继续改善，但新开工和土地购置面积增速仍然弱势。

11月份工业增速继续回落，低于预期，房地产和基建投资增速回落拖累固定资产投资增速回落，房地产销售、新开工和土地购置面积累计增速回落。12月中采PMI为50.1%，回落至年内最低点，新订单、生产和原材料库存指数回落。

2、政策面：证监会监管两融业务，降低市场风险偏好；央行连续暂停公开市场操作；央行宣布非对称降息，并将存款利率浮动区间上限调整为基准利率1.2倍；央行房贷政策放松力度超出预期，关注房地产销售复苏力度；国务院常务会议提出降低社会融资成本；央行定向降准，支持三农、小微企业贷款；3月底以来稳增长微刺激政策陆续出台，预计仅能起到托底效应，而非刺激经济复苏；关注稳增长政策预期波动。

3、盈利预期：沪深300成分股2014年一致预期利润增速仍处低位。

4、流动性：

A、本周二央行继续暂停公开市场操作，本周公开市场没有到期资金。

B、昨日银行间市场质押式回购利率(R007)3.97%，隔夜回购利率(R001)2.80%，资金紧张局面缓解。

C、本周限售股解禁压力大；上周产业资本在全部A股市场净减持力度大幅增加；1月16日当周新增A股开户数和新增基金开户数回落，持仓账户数回升，交易账户数回落，证券交易结算资金净流入，交易结算资金期末余额回升。

5、消息面：

李克强：中国将更好实行定向调控不会搞大水漫灌

央行续做2695亿到期MLF并新增500亿

国务院首次全面部署唤醒财政存量资金

小结：2014年经济数据略好于预期，房地产销售继续改善，但新开工和投资增速仍然弱势，宏观面中性；央行非对称降息意在引导市场利率和社会融资成本下行，政策托底和改革预期延续；两融业务监管引发股指大幅调整，证监会周一晚间公告有助于缓解市场恐慌情绪，股指短期宽幅震荡。

国债：

1、12 月经济数据总体较11 月有所好转.12 月工业增加值7.9%,较上月大幅增加0.7%,固定资产投资方面，累积同比增长15.7，比上月回落0.1%。12月基建和制造业基本走平，但地产投资增速单月增速大幅下滑至-1.9%,销售向投资传导存在3-6 个月时滞,地产投资最差的时候可能是一季度。12月数据总体是跌势延续跌幅趋缓的形势。

2、昨日国债国开债利率下行。1Y 3.18%（-0.01%）、3Y 3.19%（0%)、5Y 3.37%（-0.01%)、7Y 3.40%（-0.01%)、10Y 3.46%（-0.015%）。国开金融债 1Y 3.82% （-0.00%）、3Y 3.76%（-0.01%)、5Y 3.80%(-0.02%)、 7Y 3.90% (-0.06%)、10Y 3.91%（-0.02%）。

3、资金利率小幅上行。1天回购2.85%（+0.06%），7天回购4.13% （+0.26%）、14天回购5.24%（+0.21%）、1月回购5.43%（+0.10%）。

4、互换市场，曲线稳。3M 3.50%（-0.00%）、1Y 3.10%（-0.02%）、5Y 3.21%（-0.02%)。信用债市场，中期债5年中票 AAA 4.48%(+0.03%)、AA+ 5.00%（+0.05%).

5、中国的公布12月官方制造业PMI为50.1，市场预期为50.0，前值为50.3。官方制造业PMI指数已连续6个月下滑，降至2013年6月来最低。12个分项指数中，同上月相比，除新出口订单指数、产成品库存指数、进口指数上升外，其余各分项指数均有所回落。

6、2014年12月，中国规模以上工业增加值同比增长7.9%，市场预期增幅为7.4%，11月同比增幅为7.2%。

7、2014年城镇固定资产投资同比增15.7%，符合预期。基建投资全年保持20%以上，依然是投资增速的重要稳定器。制造业投资持稳，地产投资继续下滑。

8、中国12月新增人民币贷款为6973亿元，不及预期的8800亿元，但当月社会融资规模飙升到1.69万亿元，大幅高于预期的1.2万亿元，12月M2增速为12.2%。委托贷款、信托贷款等影子银行相关规模大增，主要由于财政部43号文对于地方融资平台债务清理的需要，政府项目需要寻找新的资金对接存量项目。

9、中国12月CPI小幅回升至增长1.5%，而PPI同比萎缩3.3%，创2012年9月来最低。

10、小结：当前消费及投资低迷的环境造就通缩风险，房地产持续下滑经济难以有效反弹，因此货币政策将继续保持宽松基调，债券基本面多头市场未变，短期事件性冲击不改利率下行趋势.

原油：

1、继包括BP Plc 和康菲石油国际(ConocoPhillips) 在内的国际石油巨擘后，道达尔成为最新一家石油公司宣布削减支出，因近期油价下跌。法国石油公司道达尔表示，将削减美国和其他地区的页岩油生产支出，这令市场希望美国原油供应过剩的局面将得到缓和。

2、WTI-LLS价差-1.8美元每桶，LLS-布伦特价差2.55美元每桶。

3、布伦特原油现货贴水2.22美元每桶，前日现货贴水2.06美元每桶。

4、ARA 1月15日库存数据，成品油总库存增加14.6万吨；取暖油和柴油库存增加0.8万吨。燃料油库存增加33.4万吨，汽油库存减少20.5万吨，石脑油库存增加0.1万吨。

5、EIA库存数据（1-9）：原油总库存增加538.9万桶，库欣原油库存增加177.6万桶，PADD3地区库存增加90.9万桶，柴油库存增加389万桶，汽油库存增加317.1万桶，馏分油库存增加292.5万桶

总结：原油短期基本面没有实质变化，长周期价格低估，布伦特远期升水加深使得正套出现利润，原油短期下跌速度将放缓，预期短期震荡盘整。

贵金属：

1、贵金属窄幅震荡。较昨日１5:00 PM，伦敦金-0.8%，伦敦银-1%；较今日2:30 AM ，伦敦金-0.2%；伦敦银-0.6%；

3、美国12月新屋开工总数年化 108.9万户，预期104万户，前值104.3万户；美国12月营建许可总数 103.2万户，预期105.5万户，前值105.2万户；

4.英国12月失业率2.6%，预期2.5%，前值2.7%。

4、今日重点前瞻：欧洲央行20:45公布政策决议结果，市场预期其将宣布主权债QE，且规模非常大；21:30召开德拉基行长新闻发布会；21:30 美国1月17日当周初请失业金人户，预期30万，前值31.6万；22:45 美国1月Markit 制造业PMI初值，预期54，前值53.9；

5、COMEX白银库存 5425.40吨(+16.06)；上期所白银库存 163.249（+7.896）；SRPD黄金ETF持仓740.451（-1.792），白银ISHARES ETF持仓 10108.97吨（-0.00）；上海黄金交易所交易数据：黄金TD空付多，交收量7424千克；白银TD多付空，交收18000千克；

6、美国10年国债收益率1.87%（+0.05%），美国10年期tips 0.26%（+0.03%）；CRB指数 221.23（+1.03%），标普五百2032.12（+0.47%）；VIX 18.85（-1.04）；

7、小结：1）宏观因素：第一，美国经济内生性的稳健复苏在加息之前仍能持续；欧央行资产负债表开始扩张，预期欧元区经济能进入缓慢温和的复苏阶段；日本要摆脱通缩仍然困难，但经济也不会陷入糟糕的境地；中国政府仍在拉长货币政策周期来为改革争取时间；第二，美国即将进入加息周期，国债收益率将逐步缓慢上升，而非美经济体央行都将继续宽松，非美经济体国债收益率继续低位维持，美国与非美经济体国利差扩大是美元继续强势的主要驱动；总体来说，美元预期仍将走强；但是非美经济体的货币政策宽松立场会给黄金带来支撑。

2）第二，大宗商品角度，原油暴跌推升市场避险情绪，也使得黄金/原油比价接近历史高位，

3）就短期问题来说，瑞郎取消兑欧元的下限后，市场进一步笃定欧央行近期利率决议将开始QE，这将压低发达经济体国债利率，在这一预期有任何变化之前，这一驱动将使得黄金持续强势，关注美债、德债变化。

4）金银比价：短期风险偏好回升下，高位金银比价有修复驱动。

金属：

铜：

1、LME铜C/3M升水30（昨升32）美元/吨，库存+3225吨，注销仓单-0吨，大仓单维持，现货升水回落，近期库存连续增加，注销仓单平稳，上周COMEX基金持仓维持净空头历史较大处小幅缩小。

2、沪铜库存本周+24150吨，现货对主力合约升水315元/吨（昨升235），废精铜价差2925（前2925）。

3、现货比价7.29（前值7.29）[进口比价7.29]，三月比价7.24（前值7.22）[进口比价7.36]。

4、基本面：中国铜产量有所上升，智利秘鲁含铜产量同比增速下降；国内下游开工率整体低迷，铜材产量转为负增长，终端需求较平稳。国内废铜偏紧，废精铜价差历史低位，贸易升水低迷，现货比价较高。基金净空持仓近年新高，国内供应压力增加，库存增，现货差，铜上方仍承压。

铝：

1、LME铝 C/3M升水3.75（昨贴1.75)美元/吨，库存-4200吨，注销仓单-1500吨，大仓单维持，库存下降，注销仓单平稳，现货贴水缩小明显。

2、沪铝交易所库存-10287吨，现货对主力贴水60元/吨（昨贴50）。

3、现货比价6.93（前值7.04）[进口比价8.67]，三月比价6.98（前值7.09）[进口比价8.75]，{原铝出口比价5.25，铝材出口比价6.82}。

4、沪铝冶炼利润亏损较大，铝材出口较好，国内社会库存和交易所库存低位，电解铝运行产能维持高位以及需求逐渐转入淡季。近期伦铝现货贴水转升水，国内亏损幅度大，空头减持，但上涨后在空。铝土矿进口平稳，氧化铝价格上涨带动氧化铝开工率回升。

锌：

1、LME锌C/3M贴水5（昨贴5）美元/吨，库存-100吨，注销仓单-100吨，库存回落，注销仓单回升，现货贴水持稳。

2、沪锌库存-8246吨，现货对主力升水175元/吨（昨升170）。

3、现货比价7.75（前值7.79）[进口比价7.68]，三月比价7.62（前值7.66）[进口比价7.75]。

4、产量高位加上进口锌流入冲击，基本面较前期转差。预计围绕16000附近震荡，16000以下尝试买入。

铅：

1、LME铅C/3M贴水6（昨贴9.5）美元/吨，库存-75吨，注销仓单-25吨，大仓单维持，库存回落，注销仓单回落，近期现货贴水缩减。

2、沪铅交易所库存-3121吨，现货对主力升水45元/吨（昨升90）。

3、现货比价6.59（前值6.72）[进口比价7.71]，三月比价6.23（前值6.56）[进口比价7.82]，{铅出口比价5.55，铅板出口比价6.08}。

4、伦铅现货贴水缩减，库存回落，世界贸易升水低迷，由去年的供应短缺转为今年的供应过剩。国内矿供应偏紧，国内铅产量环比增长较快以及再生铅产量增长，但下游铅酸电池产量转为负增长下需求更加低迷，沪铅仍面临供大于求的局面，内外比价有所回升，国内供需基本面仍较差。

镍：

1、LME镍C/3M 贴水53.5（昨贴54）美元/吨，库存+1902吨，注销仓单-798吨，库存增加趋缓，注销仓单回升，贴水缩小。

2、现货比价7.36（前值7.42）[进口比价7.30]。

3、伦镍交易数据偏弱；国内港口镍矿库存回落；国内镍产量有所下滑，国内不锈钢产量高位小幅回落，国内不锈钢模拟利润回落，内外比价回升至进口盈利，国内镍净出口量减少。

综合新闻：

1、据亚洲金属网统计，2015年上半年中国预计减产电解铝50万吨。

2、广西信发2015年由于对铝价不看好，不会启动16万吨的电解铝项目。

3、国家统计局公布2014年精炼铜产量同比跳增13.8%至796万吨，原铝同比增加7.7%至2438万吨，锌产量增加7%至583万吨，铅产量下滑5.5%至422万吨。

4、有报道欧洲央行周四将祭出大规模主权债购买计划以提振欧元区经济，即实施量化宽松（QE）计划，其中包括每月购债500亿欧洲，执行期至少一年。

结论：

铜：基金净空持仓近年新高，国内供应压力增加，库存增，现货差，铜上方仍承压。

铝：伦铝现货转升水，国内亏损幅度大，空头减持，但上涨后在空。

锌：产量高位加上进口锌流入冲击，基本面较前期转差。预计围绕16000附近震荡，16000以下尝试买入。

钢材：

1、现货市场：国内建筑钢材市场整体走低，各地建筑钢材消化速度季节性走缓，大量低价资源冲击各地市场；国产矿市场运行相对平稳，依然保持弱势状态；进口矿外矿现货价格普遍下调，钢厂询盘较为冷清。

2、前一日现货价格：上海三级螺纹2450（-），北京三级螺纹2230（-），上海5.75热轧2700（-80），天津5.75热轧2600（-30），唐山铁精粉610（-），日照港报价折算干基报价525（-10），Platts62% 66.25 (-1.25)，唐山二级冶金焦1035（-），唐山钢坯2000（-）。

3、三级钢过磅价成本2626，现货边际生产毛利 -1.73%；热卷成本2681，现货边际生产毛利+0.72%。

4、新加坡铁矿石掉期5月63.97（- 1.49）,9月62.22（- 1.59）。

5、库存：螺纹448.44万吨，增 24.02万吨；线材 105.74万吨，增 4.09万吨；热轧 243.56万吨，增0.26万吨。港口铁矿石9891万吨，增21万吨。

6、小结：钢厂高炉高开工率叠加下游需求季节性回落使得钢材市场跌跌不休。北方钢材现货市场供需矛盾依旧突出，大量低价北材冲击各地市场，传统的冬储行为目前力度又较为有限，虽然伴随着亏损幅度的不断拉大，部分钢厂开始逐渐有检修停产计划，但在当前极度疲软需求的格局下难言是对成材的利好，反而会施压于炉料端成本从而带动钢材下行。

橡胶：

1、华东全乳胶11500-12100，均价11800/吨（-0）；仓单130240吨（-2200），上海（+0），海南（+0），云南（-2200），山东（-0），天津（+0）。

2、SICOM TSR20近月结算价138.8（0.3）折进口成本10383（18），进口盈利1417（-18）；RSS3近月结算价163.5（2）折进口成本14033（141）。日胶主力195.9（0.7），折美金1664（17），折进口成本14243（117）。

3、青岛保税区：泰国3号烟片报价1540美元/吨（0），折人民币13147（-4）；20号复合胶美金报价1400美元/吨（0），折人民币10325（-3）；渤海电子盘20号胶10039元/吨（94）,烟片1573美金（23）人民币13386元（164）。

4、泰国生胶片58.3（0.2），折美金1785（9）；胶团37（0.5），折美金1133（17）；胶水39(-0.5),折美金1194(-14)。

5、丁苯华东报价8850（-200），顺丁华东报价8200元/吨（-50）。

6、截至1月16日，青岛保税区天胶+复合库存13.07万吨，较半月前增加11600吨；同比下降143500吨，降幅52%。

7、截止1月15日，元旦前后放假停工，本周逐渐恢复，山东地区全钢胎开工率58.07%（+1.62%）；国内半钢胎开工率为67.01%（+5.24%）。

小结：外盘走强；泰国原料分化。上海仓单130240吨（-2200），近月升水仍高；青岛保税区库存增加；轮胎厂产品库存高。12月天胶及合成进口41万吨，同比下降16%。11月中国轮胎出口同比增速维持9%。12月重卡销量同比下降26%。沪胶价格季节性： 11月弱，12-2月强。国内云南11月陆续停割，海南12月停割，泰国进入旺产期。国内收储12.85万吨。

pta:

1、原油WTI至47.78（+1.31）；石脑油至430（-4），MX至586（+10）。

2、亚洲PX至783（+16）CFR，折合PTA成本4470元/吨。

3、现货内盘PTA至4405（+25），外盘565（+0），进口成本4313元/吨，内外价差+92。

4、江浙涤丝产销尚可，平均做平，涤丝价格部分稳定部分有25-50元的上涨。

5、PTA装置开工率67（+0.8）%，下游聚酯开工率77.1（-1.2）%，织造织机负荷63（-0）%。

6、中国轻纺城总成交量721（+11）万米，其中化纤布成交593（-3）万米。

7、PTA 库存：PTA工厂4-7天左右，聚酯工厂5-7天左右。

PX跟随芳烃产品的上涨而上涨，PTA成本支撑略有加强， PTA负荷保持在平衡状态附近，投机性需求支撑聚酯产销良好库存偏低，PTA反弹力度增强，但下游需求淡季逐渐临近，而总体压力仍然存在，反弹空间不大。关注原油走势及PTA及终端负荷的变化。

玻璃：

1、从区域上看，沙河和华中地区价格相对稳定，产销情况一般；华东等地区价格调整的步伐开始加快，主要目的在于将价格差异缩减至原来水平，以防御外埠低价玻璃的进入；西南和西北地区亦然。

2、各交割厂库5mm白玻报价情况