国内期市18日虽有所反弹，但在遭遇恐慌抛售之后牛市氛围荡然无存。笔者认为，商品走势有望逐渐分化而回归供需基本面，部分超涨品种不排除已触及年内顶点。相对而言，农产品因天气炒作因素的存在，其表现将更为抗跌甚至延续涨势。

商品下跌有原因

近期商品跌势很大程度可归因于此前流动性泡沫挤出以及通胀热情的冷却。从年初以来，国内市场一个典型特征是无论上涨或是回落，商品与国内A股市场波动节奏基本一致，这点尤其在“五一”后表现明显，两者走势的联动性说明了资金流向成为阶段行情的推动力量。根据东航期货研发部统计数据，8月13日国内商品品种持仓保证金达到年内峰值294亿，而8月18日该数据已降为275亿，巧合的是8月13日恰好为多数品种触及的高点，这正是资金流出导致近一周行情回落的佐证。

流动性造就的涨势虽然气势如虹，但这原本带有预期性质的走势一有风吹草动就异常敏感。此前央行数据显示，7月人民币各项贷款仅增加3559亿元，环比骤降77%，同比也下降约6.8%。尽管不能立即断言国内全年货币环境宽松格局终结，但下半年很难上演单月信贷上万亿的好戏，至少从流动性的角度难以提供持续支撑。如果国内期市资金衰减后不能再度突破新高，行情也恐难以逾越高点。

工农板块分化

上半年国际商品涨势很多都是依赖中国进口因素，但随着国内库存逐渐高企，这种力量逐渐淡化，反而高价过后引发的产能过剩成为经济发展的隐忧。最为典型的是此前曾一个月涨幅超过20%的钢价，工信部部长李毅中近日表示国内钢铁生产能力6.6亿吨，而需求仅4.7亿吨，过剩1.9亿吨，同时还有5800万吨项目在建。如果以大宗商品风向标原油来判断，尽管目前价格已较年初翻番，但价格上涨背后是美国原油市场交割地库存已接近年初交割月暴跌时水平，而OPEC组织开始逐渐放松了限产管制，供应压力随着可能造成油市探底。欧美经济尽管出现了复苏的萌芽，但实体消费并没有行情走势那样乐观。上周末密歇根大学公布的消费者信心指数显示，8月初美国消费者的信心指数从6月份的66点下降到63.2点，远低于市场预期的上升到69，直接引发了金属和原油的重挫。欧美经济复苏过程不会一帆风顺，当人气预期强烈之后结果往往是失望低落，由此引来行情波折会不时出现。

流动性充裕的根基动摇后，期货价格难免将转向理性的基本面因素反映。正如资本市场一样，商品价格“去泡沫”动作首当其冲也将是高估值商品或异常价差的修正。从18日午后的反弹行情中可见，内外比价偏低的铝表现最为积极，而橡胶却明显偏弱，正是因为合约之间巨大价差回缩所致，RU1001与RU0911价差从高峰时近1500元目前已回归到1000元以内，正是预期消退的标志。经过近日猛烈下跌，海外市场包括原油在内的多数工业品以及道指等主要股指均开始考验7月中旬以来的上涨支撑线，一旦确认击破信号，大级别下跌将在所难免。

值得一提的是，农产品虽同步回落，但泡沫程度相对有限。正所谓工业品炒消费，农产品炒供应，目前正是北半球农产品生长成熟的关键季节，天气炒作的变数随时存在，其价格走势会在去“泡沫化”过程中逐渐表现抗跌甚至延续涨势。