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存量资金博弈股指振荡盘整

本周，市场在权重板块集体走弱拖累下，调整成为主基调。IF加权指数在基本回补1月19日的跳空缺口后，再次出现调头向下趋势。近期，在前期驱动指数大涨的动力减弱，黑天鹅事件增多情况下，短期期指仍面临一定压力。

资本流出预期强烈

近期，由于全球多家央行重燃货币战争，美元指数持续走高，人民币兑美元短期出现快速贬值。本周一，人民币兑美元贬值幅度逼近中间价的2%，在岸汇率一度触及6.2578，这是官方允许的单日浮动下限。从收盘情况来看，在岸人民币兑美元现汇收跌0.43%至6.2556，创2014年5月1日以来最低。连续两日的跌幅也创2008年12月以来最大。由于全球风向开始偏好美元资产，市场热钱外流预期强烈。股市，特别是对于大盘蓝筹股来说，作为流动性较好的产品，资金外流的压力更为明显。

此外，虽然人民币兑美元出现贬值，但若以一篮子货币衡量，人民币目前的实际有效汇率仍在上升。周一，欧元兑人民币一度跌破7.00关口，为十四年来首次。目前我国扣除对美出口后，占总出口比重超过80%，而对欧元区出口占比近15%，人民币实际有效汇率上升将抑制国内的出口竞争力，也不利于后期宏观预期的稳定。

监管加强持续

自本月中旬监管层加大力度监管两融业务以来，杠杆投资者的热情在短暂受挫后重新恢复。截至周二，两市融资融券额为11314.39亿元，再创历史新高。但是，近期监管层在各个层面加强风险管控的动作仍在持续。周三出现的银行收紧伞形信托消息，也是前期监管逻辑的延续。

以牛市为背景，我们预计后期监管层将继续系统性提升监管执行力度。在此过程中，杠杆再度回升将提升政策与行情的博弈预期，市场风险偏好短期将受到限制。

央行紧平衡

今年，市场对央行货币政策宽松预期整体偏乐观。不过，从实际情况看，央行近期操作思路延续了紧平衡的思路。截至到本周三，1月央行共投放包括500亿元再贷款、2695亿元续作MLF、500亿元新增MLF以及逆回购及国库现金定存各500亿元。对比2014年1月，央行通过逆回购和国库定存释放6150亿元，SLF释放2900亿元，且新增外汇占款为4374亿元，资金投放量小于去年同期。

近期由于人民币兑美元贬值预期浓烈，外汇占款下降仍是大概率事件，央行力度温和地投放并不能给资金面提供更多支持。相反，MLF等定向手段的采用，一定程度上降低了降准的可能性，加剧了存量资金博弈的局面。

综合来看，此前，在改革推进，无风险利率下降的情况下，市场过度悲观的预期和估值修复，居民大类资产配置重回股市。伴随大量增量资金回流，推动市场上涨。不过，近期这一逻辑正在发生逆转，市场短期更显示出存量资金主导的特征。现货方面看，近期中小板及创业板整体跑赢市场，2013年小盘为王的市场风格再次出现。因此，在驱动增量资金入市的条件并不具备的情况下，短期存量博弈将制约期指的上行空间。近期投资者宜采用振荡偏空的操作思路。

责任编辑：顾鹏飞

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