近期，在国内外宽松的货币政策环境及一系列风险事件的提振下，白银价格出现了一波反弹走势。同时，月线上的底部背离形态，也令诸多投资者对银价未来运动方向产生分歧。但笔者认为，尽管技术面上的某些因素可能吸引一部分资金入场做多，但利空银价的诸多因素依然存在，银价目前尚未具备持续反弹的基础，振荡走低仍将是白银价格走势的主基调。

　　本周四（29日）凌晨3点，美联储结束了2015年第一次利率决策会议。从会议的结果来看，可以说是中性偏空。尽管会议如市场所预期一样表示对加息应当有“耐心”，但仍有一些值得关注的变化。决议声明中，不再包括“相当长一段时期”的表述。在对经济增长情况定性时，使用了“稳健的”而非之前“温和的”词语。在对就业市场的描述上，使用了“强劲的”而非之前“稳健的”词汇。

　　考虑到美国经济各项指标，这样的字眼改动并不为过。美国经济在过去一年的加速趋势有目共睹，特别是去年三季度GDP年化季率终值大幅上修至5%，创下了11年来最大增幅。即将于本周五晚公布的去年四季度GDP数据，在美国联邦医疗支出项目等因素支撑下，依然可能有着优秀的表现。可以说，目前唯一阻碍美联储加息的问题就是低油价带来的低通胀率。美国加息时点一直悬而未决，只要这个最大的利多没有落地，白银熊市的状态就难以改变。

　　从白银的各个需求领域来看，情况也不乐观。全球工业经济活动方面，国际货币基金组织（IMF）近期将2015年全球经济增速从之前的3.8%下调至3.5%。并且指出，包括中国在内的新兴经济体增速放缓、需求疲软。欧元区和日本将面临长期的弱增长和危险的低通胀，这将导致工业金属等大宗商品贸易下滑。

　　占据白银消费量一半的工业需求，是白银总需求的根基，它决定了投资等方面的其他需求。在未来低油价、低通胀、强美元的预期下，白银的投资需求也必然将受到损害。从全球最大的白银ETF ishares的数据来看，截至1月28日的白银持仓量为9932吨，已经从两个月之前的历史高点连续减持了约9%，也就是933吨。

　　CFTC每周公布的管理基金净多头持仓是反映市场走势的一个重要指标。从数据来看，截至2015年1月20日当周，COMEX白银期货非商业净头寸为46274手，创下了过去半年的新高水平，而且该净多水平在过去十几年中也属于高位。但从市场表现来看，白银上涨乏力。这暗示着太多的投资者看多白银价格，后期可能缺乏新的多头继续向上推升银价。以2014年6—7月为例，白银非商业净多头在1个半月时间内净增了将近5万手，使得银价出现了一波反弹。但当净持仓在15日前后达到4.9万手左右后，多头力量枯竭，随后出现了4个多月的连续跌势。

　　综合来看，尽管白银在当前的季节性规律和部分利多因素支撑下出现了走升的格局，但这种情况难以持续。预计未来数月，白银价格仍将振荡走低，且可能击穿2014年的低点。