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期债高位盘整中期上涨趋势不变

自去年央行降息至今，期债主力合约出现一波反弹行情，但并未超越前期高点。目前国内经济仍在寻底，根本上不支持利率大幅走高，且管理层多次强调要降低企业融资成本，这均为期债提供下方支撑。笔者认为，短期期债陷入高位振荡，但中期上涨趋势仍在。

央行维稳意图明显

1月29日，央行进行450亿元28天期逆回购操作，公开市场本周净投放550亿元。从逆回购期限来看，意味着央行全面降准时点进一步推迟。随着春节临近，自1月22日央行重启逆回购操作以来，央行持续加大投放量，于27日进行两期共计600亿元逆回购，并拉长了逆回购期限。逆回购投放提供跨年资金，旨在熨平春节前资金面波动。

虽然前期公开市场操作一度暂停，但央行从未停止通过其他方式释放流动性。1月21日，央行续作了到期的2695亿元中期借贷便利，并新增500亿元。央行对MLF到期续作，并未超出市场预期，但央行加码，向市场释放了略宽松的预期。

基本面依然不佳

国家统计局公布数据显示，2014年12月，规模以上工业增加值同比实际增长7.9%，比11月加快0.7个百分点。从环比看，12月比上月增长0.75%。2014年全年规模以上工业增加值同比增长8.3%。但工信部提出2015年规模以上工业增加值增长8%左右的目标，在当前国内经济发展进入新常态，增长速度处于换挡期期间，要完成这个目标需要付出艰巨的努力。

2015年1月汇丰PMI预览值数据微升至49.8，略高于市场预期49.5。分项数据显示，新订单指数转向扩张，新出口订单指数扩张放缓，就业指数加速萎缩。制造业需求轻微改善，但尚不足以影响库存和就业。目前国内经济增长动能仍偏弱，就业指数继续下滑，去库存在持续，货币政策放松的大方向不会变，这对期债形成长期向上支撑。

期债接近前期高点

2014年期债主力合约从年初91.2附近涨到年底96.7附近，折算成对应现券收益率，91.2对应4.6%，而96.7对应现券收益率为3.6%。2014年央行动用了定向降准、降息、再贷款、PSL、MLF、SLO等多种数量型和价格型货币政策工具，其中不乏创新型货币政策工具，这引发了2014年债券市场的牛市行情。

目前期债主力合约TF1503已经处于相对高位，但未超过前期最高点。1月28日，财政部当日招标发行的10年期固息国债中标收益率3.4205%，稍高于此前3.40%的市场预测均值。短期看，央行并未出台更多引导利率下行的政策，后市下行概率较大。

短期央行有维稳资金面的需求，但并无继续引导长期利率下行的动机。我国经济增速继续下降是市场一致共识，这对期债形成强有力的支撑，当然央行也不会大幅收紧货币政策。后市维持期债长期上涨，短期高位振荡的观点，未来向上突破的时间和幅度依赖于国内经济走势与央行对利率的引导。

责任编辑：顾鹏飞

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