一月份中旬以来，沪胶震荡走势不改，但运行空间进一步缩窄，1505在12700-13400的区间内多空激烈厮杀，但始终没有决出新的方向，尤其是上周13400位置多次遇阻回落，反弹阻力正在加大。我们认为出现这种状况的主要原因在于，国内用胶需求疲弱，轮胎业在春节前开工率或持续下滑，但产区存在挺价措施，且不断加码，导致多空分歧加大，并通过盘面资金的对抗，呈现出短线波动较大，但方向性缺失的行情特征。

一、轮胎开工不足，采购需求较弱

近期，国内橡胶需求情况不容乐观。轮胎业延续了去年以来的疲弱，开工进一步下滑，而对应的现货采购需求清淡，阻碍了报价走高。

2014年全年，国内全钢胎生产线的开工率最高仅有76%，半钢胎稍好一些也仅有85%，平均开工率分别在69%和79%，产能利用率严重不足。产能过剩导致轮胎价格战加剧，行业利润也在下滑。从国内轮胎行业的2014年业绩来看，年初行业利润水平达到近年来的峰值水平，随后逐步回落，8月份降至年内最低，且随后多个月出现利润率同比下降，降幅最大超过两位数。考虑到去年下半年橡胶价格比上半年更低，轮胎制造成本更低，行业利润理应增长，而实际数据的下降，则反映出供应过剩、低价竞争对利润的严重侵蚀。而利润的下滑，叠加当前轮胎厂库存偏高的因素，或进一步削弱厂商生产开工率。

今年初轮胎开工不景气还有另一重因素，即美国轮胎“双反”调查初裁结果落地。2014年11月，美国商务部发布公告，对原产于中国的乘用车和轻型货车轮胎作出反补贴初裁，认为存在12.50%至81.29%的补贴率，并开出了15.69%普遍反补贴税率。今年1月22日，反倾销初裁也最终落地，认定倾销幅度为19.17%至87.99%，并将征收相应的惩罚性关税。虽然今年7月美国政府还将公布“双反”调查的终裁结果，但从以前的贸易摩擦经验看，初裁与终裁的结果不会偏离太多，中国对美轮胎出口市场暂时关上大门。2009-2011年，中国曾遭遇了类似的轮胎“特保案”，同样也因遭受惩罚性关税，对美出口量骤减。2012年“特保案”到期后，对美轮胎出口占中国总出口量的比重逐渐恢复至30%左右（如下图所示），但2014年最后两个月这一数据再次急速下滑，12月已降至不到19%，预计今年这一数值还将有所降低，因此国内轮胎产能过剩情况更加严峻。

截止至23日当周，山东地区全钢胎和半钢胎的生产线开工率已降至58.61%和63.01%，同比分别下降2.39和13.74个百分点。目前，轮胎厂库存高企，并陆续进入春节假期，原料采购多以随用随买为主，且对高价橡胶货源较抵触，因此现货市场交投清淡的局面预计将延续至春节前，报价波动不及期货活跃，不利于沪胶反弹。

二、产区存在挺价政策

从产区角度看，泰国收储对当地的烟片胶价格提升显著，但原料胶水下跌显现了真实的供需情况。自去年12月开始的泰国收储计划，在本月进一步加强，并且将挺价的目标位由60泰铢/公斤提升至85泰铢/公斤。由于泰国政府在现货市场中收储的是成品胶，因此造成当地胶价走势出现分离。如下图所示，烟片和生胶片持续上扬至63和58，但更上游的胶水和杯胶则下跌至37和38，表明收储拉动了成品胶的虚高，原料胶则体现的是市场的实际需求仍很疲弱。由于时间因素，泰国收储开始后的高价烟片胶还没有大量进入国内市场，暂时没有冲击国内报价。

但值得担心的是，当泰国收储结束后（此次收储计划在年初完成），产区胶价必将回归基本面，届时烟片胶可能迎来暴跌，因此贸易商或将对远期船货的采购持谨慎态度，高价外盘货源在未来对国内市场的影响预计有限。短时间来看，产区挺价政策有效拉动了烟片胶的报价，使得国内相关品种的报价表现出较强抗跌性，因此为沪胶行情构筑了一定底部支撑。

三、资金面：多空实力均衡

由于需求疲弱和报价的相对坚挺，形成了基本面多空交织的局面，对沪胶行情没有起到有效的方向引导作用，因此资金面的影响力加强。

从持仓变化来看，主力1505合约前20位主力机构持仓数据显示，多空实力处于均衡状态。如下图所示，自1月中旬以来，主力多头与空头的持仓量基本相当，两者比值围绕0.9-1的区间运行（若比值为1,表明前20位多空机构持仓相等；若比值大于1，表明前20位多头机构持仓超过空头，反之亦然），在这一位置空头持仓量仅小幅超过多头，但对盘面的走向没有决定性的影响力。

近期沪胶横向整理，但总持仓几乎没有减少，则表明市场的沉淀资金量仍很多。因此，在缺乏基本面变动的情况下，资金对行情的影响力加大。从盘面的表现也可看出，沪胶1505虽然近一周多以来都在13000-13400的窄幅区间内波动，但单日的波动空间大多有300-500点，短线急拉跳水时有出现，或说明多空激烈博弈。

总结：

总体来说，由于基本面缺乏“新意”， 沪胶随着资金流的运动，呈区间性且无规律的波动。我们认为，在春节前反弹仍将阻力重重，抛空则存在空间不足的问题，建议日内操作为主，1505合约在13000、13400的支撑与阻力仍有效。此外， 同样由于基本面暂时没有新的变化，5-9合约的价差近一个月内于200-450的区间内上下波动，目前再次达到430的偏高水平，建议关注可能出现的基差收缩即买9抛5机会。