上周，贵金属市场在希腊风险事件以及美元强势格局的影响下出现大幅回调走势，尤其是在美联储公布将在升息决定上保持“耐心”后，贵金属跌幅扩大。在趋势上，由于美国进入加息周期，以及贵金属资产配置受益曲线下降，为贵金属奠定趋势下行的基础。但同时需注意，一旦出现局部领域的宏观数据疲软，或为贵金属带来短期的反弹机会。

　　美国经济持续复苏

　　近期，美国公布的数据显示，1月达拉斯联储商业活动指数为-4.4，大幅低于市场预期，创20个月新低，同时1月咨商会消费者信心指数创七年半新高。宏观数据喜忧参半，显示美国经济整体处于上升过程中，但复苏之路并不顺畅。基于当前的美国经济形势，美联储给出对经济更乐观，新增就业强劲，失业率下降，但预计通胀近期会下降的观点。因而加息具体在何时打开时间窗口，料将成为全球资本市场以及大宗商品的转折点。

　　美联储货币政策的制定主要取决于就业市场及通胀两项指标。自2014年下半年以来，美国就业数据逐步改善，而通胀数据在原油跌跌不休的环境下缓慢下滑。那么在这两项数据一正一负的作用影响下，美联储关注的指标正在悄然发生变化。因为2014年FOMC声明中多次提及，如果劳动力市场改善进展快于预期或者通胀上升，加息可能会提前，反之亦然。甚至在2014年最后一次FOMC会议上，也大幅下调了2015年通胀预期至1.5%—1.8%，由此表明，在就业市场维持当前规模的形势下，更多地由通胀数据变化来确定加息具体时间节点。

　　美国通胀或将抬头

　　后市投资者需不断关注美国通胀数据的变化，尤其是原油走势对通胀数据带来的影响。当前原油在供应不断增加而需求疲软的背景下不断走低，给全球经济体带来成本端下降的同时，也给全球通胀带来极大地影响。当前原油价格已跌至石油企业的成本线下方，原油价格如果进一步的大幅杀跌，料将对全球经济带来重挫。一旦原油价格在如此低的价位上出现反弹，将带动大部分大宗商品反弹，也将带动包括美国在内的全球经济体通胀的抬头，由此也将影响美联储加息时间的变动，届时或将贵金属市场推至新一轮的下跌。

　　白银需求不佳，净空持仓增加

　　2014年白银产量及银锭成品库存一度快速走低，白银现货市场出现阶段性的紧张局面。但进入2015年，白银市场出现供应紧张局面的可能性不大。白银供应同比出现一定幅度的增长，但随着需求的疲软，尤其是中国需求的逐步走低，供需两端的变化将直接利空白银走势。

　　白银在全球对冲机构中往往有着很重要的资产配置作用。从白银期货CFTC持仓可以发现，净空持仓在逐步增加。并且随着欧洲进入QE时代，经济料将逐步有所好转，那么对全球名义利率或带来一定的下行空间，整体市场的风险偏好增强，投资风险资产的配置比例将逐步增加，从而减少白银或其他贵金属的资金流动性。

　　整体而言，当前白银仍处于大的三角形边界上沿附近运行，而随着美国加息窗口的临近，供需面的不佳，白银料延续振荡下行走势。因此，操作上，仍维持逢高抛空思路。