先跟大家介绍一下我们双翼投资。2013年我们成立这家公司的时候，定位为做对冲基金，原因要追溯到2001年的911给我们打下的烙印。关于对冲大家可能有不同的理解，在合伙人机构里面可能能比较体现我们的思维，首先我们是全国第379家拿到了私募管理人证书，算是比较早了，因为当时比较着急，我们正在跟某个银行的总行探讨第一支对冲基金的发行，同时6月份，我们比较密切地跟上海对冲基金园区虹口区政府探讨入园的政策，所以整个的筹备期非常紧张。

双翼投资这个名字我们也斟酌了很久，我们的标志是我们合伙人的手绘。我们希望把实现绝对收益作为我们一支对冲基金的核心目标，我们的目标如果做到了，我们认为我们合格，做不到我们认为我们做得有点失职，这是第一。第二，我们把风险管理和利润的追求，作为我们在资产管理上的双翼，为了达成这一个目标，应该说每一个操盘手或者投资团队对于利润的追求是极其渴望。风险管控，大家都在用很多手段去实现这种管控，那实际上在投资方法说，尤其基金管理上，可能会有更多区别于其他权益类投资基金的方式方法，能够使得回撤控制和风险管控更加有效。第二，在整个对冲基金的运作过程中，风控手段、对冲能力和我们在权益类收益率的追求，会有矛盾，如何在不断变化的市场过程中，解决和协调好这些矛盾，把它转化为协同，是我们持续要做的功课。

首先要跟大家介绍我们跟阿尔法是不同的，上周我们刚从北京回来，跟一家券商和两家银行的总行进行了路演，路演的形式不太一样，多家投顾对接一家资金，因为他们比较大，我们当时也侧重去讲解我们虽然作为相对价值型的对冲基金，但我们跟阿尔法的不同首先是我们的股票综合相对居中，在证券资产这块，我们是两套方法来进行股票池的选择，我们有一个永远不大于一百支股票池，从两千多支股票里面精选，其中一半来自于实践驱动的策略，一半来自于价值投资策略，这两支股票选股的原因在于，主动权益类的投资理念都有它的弱项，比如说事件驱动，也有可能事件驱动本身没有问题，但是在股票的时机选择上，没有好的时机，这是第一；第二在价值投资里面，你容易错过最好的机会，或者是进入一个陷阱，在timing的选择上会有陷阱，所以我们是结合。第二，是动态对冲机制，我们对冲的比率可以从零到百分之百，我对冲的时机并不限制在日内或者是隔夜或者持有多长时间，这在我们跟银行总行做第一支结构化的时候，是我们强烈坚持的，我们甚至愿意舍去其他的一些条件，来换取给我们的自由度，后来事实证明我们还是正确的。

在收益特征上，我们的产品预期收益，最大回撤在8%到10%，按日来计算。而我们的预期收益特征在25%到35%，接近于3的下浮率的收益特征是我们所追求的，这个收益特征区别于信托，区别于里负5%到正15%之间的纯阿尔法策略。那么因为大家都是机构出来，我们的合伙人团队里面一位是来自于银华基金的高管，他投身私募已经四年，我本人原来是在两家期货经营机构担任高管，主观金融期货业务，担任总裁负责资管工作有两年。我们结合的原因就是因为我们是同在澳洲的校友，在911的时候并肩一起战斗过。那么还有一位我们的投资顾问，我们的法律顾问，是现在大成律师事务所全国最大律师事务所的66个高级合伙人之一。他是我们的法律和合规方面的安全保障，可能是因为机构出来的原因，我们对于这块看得比较重，所有的法律文本、合同规章，以及我们风险管控执行的流程，由我们这位高级法律合伙人来监督执行。我本人的履历，刚才提到911是因为我们留学期间，恰好我有一个机会在一家现在已经上市的澳洲公司操盘一个600万到900万澳币的小账户，当时是一位瑞银的老分析师做我的师傅，我们曾经在911期间，大约是八个月的时间，我们操盘澳大利亚的期权、认购证券市场。当时印象深刻的经历就是，911期间的一个微型的反转，带来了危和机，而我们经历了，也抓住了。我们最大的回撤当时是17%，非常惨，20几岁年轻人我们开车到郊外的路上，一路我觉得澳洲的蓝天白云都是灰色的，红瓦房全部都是灰色的。可能年轻人抗损的能力比较强，我们后来发现在911中受损最大的一个保险股从11跌到2块，在缓慢爬行到4块我们开始建仓，六天之后宣布911损失预期的时候，开盘已经到7块以上，我们走的时候算是一个小账户，收益应该是42%左右，在我正式离开澳洲之后。而在那一段三个月的期间里面，澳大利亚的有两个基金经理跳楼，直接自杀。那段经历我们的印象是说凡是应用了对冲策略的基金，在以后的募资和发展都比较顺，主动权益类的真的是遭受了灭顶之灾。

我们采用的结构化的是我们自身做的劣后，光大银行做的单益优先。另外，8月份1号成立之后，我们运营到现在整整五个月。到了年底的时候，对冲二号运行，对冲二号是用我们自己私募基金的牌照，通过某家券商进行的托管，PP业务，我们来试水的，而这里面的钱都是我们员工的钱，是为了解决一个合规问题，另外也是为了解决一些员工的福利问题，二号跟一号的不同在于，它的止损线放得比较宽，是一个进取型的，预期收益可能会相对比较高。

历史业绩我们先说一个管理账户，这个管理账户是2013年的1月开始交易的，我们实际期货和证券是独立，在第一支产品路演的时候，我们没有办法把这两个账户进行合并，因为这个期货账户里面还有商品，而我们真正做的时候是不做商品的，所以拟合工作做得不是很完善，有正负两个点的误差。大概截止到2014年4月累积收益是77.79%，最大回撤4.05%，原因在于证券上的配比，基本上当时是属于重要看顾，大家知道那段时间是主板接近底部的市场，可是却是创业板的牛市，证券的账户可能收益会更高。

我重点说一下我们对冲一号，因为这是阳光化运营的产品，我觉得比较有说服力。其实这个产品对于我们来说有挑战，银行大家都知道，尤其他自己做了优先级，对于产品的限制非常之多，有可能有些股票它只允许卖5%，对于我们这种集中持股策略来说，其实有挑战的。到现在整整五个月，我们现在单位净值是1.26，历史最大回撤率是6.67%，6.67%的回撤大家也看到发生在这个阶段，就是在创新高之前，这个时候恰好是整个市场风格转换最为剧烈的那段时间，经过大概两周的时间，我们又把持仓又重新做了一个调整，股票池没有任何变化，我们在我们的风口做了一定的短线。

目前的这个业绩，因为对冲类是属于相对价值策略，我们在七禾网、私募排排网都有公示，如果截止到12月31号的话，我们的净值应该是1.22，这个是一个在相对价值145支基金里面是一个什么概念？青骓曾经发过一支在去年，全年是1.29的净值，排在相对价值第一，第二名是另外一家我记得不太清楚了，在私募排行榜大家查得到，是在2014年度的第二名就是19%，那我们是四个月是22%，但是因为我们不够一年，所以不参与排行，但是它以月度或者三个月度的净值，我们无论任何数据都在145名的前十名。

关于刚才说的业绩展示，我们在去银行路演的时候得到了认可，因为我们一开始就在跟一些银行资金做对接，最近可能我们在申请这次银行的MOM里面，我们第一批已经基本上得到了首肯，我们现在的问题在于时间还不够，所以按照现在的这个MOM的时间表规划，我们应该是会在今年的7月份之前得到一笔两个亿的管理型的MOM。刚才我说的我们员工基金，是在22号正式成立的，应该就是在这周开始第一笔交易。

另外，三号产品，是我们跟某家基金公司做基金专户，三号刚刚我收到的消息就是刚刚过了这个基金的汇。四号基金是我们以私募通道自己发的，三号四号的共同特点是我们和其他的机构，尤其是来自于证券的基金，同步做劣后，我们这个来配比保本分成的优先资金，一支是通过基金专发行，一支是通过券商的PP业务，我们用自己的私募投保来发行，这是三号、四号，规模都是六千万左右。

我跟大家说一下证券里面的策略，其实我们觉得前期量化比较多。我们实践驱动这个策略里面，大家如果了解的话，比如说一些马航事件，比如说油价暴跌对于整个航空股的一些长期利好，这属于行业和个股方面的事件驱动，甚至还有其他的，包括涉及到一些重组，或者涉及到一些重大规模的自然重申，ST的重申等等都属于。在事件驱动里面，你经常可以略过它行情没有波动的时候，直接抓住它的主升浪，这是它的最大优势，它的缺点在于往往事件发生的时候，市场已经有反应。大概12支事件驱动，可以选择的购股上，真正我们能做进去大概不超过三支。但是这是一个非常好的策略，在所有的主动管理中，事件驱动至少可以排在前两个。另外一个表现非常好的就是价值投资，所谓价值投资无论从行业到个股，还是到个股到行业，自上而下自下而上，按现在比较流行的话就是，你来判断哪一只是风口上的猪，或者是说你先判断风往哪里吹，然后再到那个方向去找猪，逻辑都是一样，我们是这两种的结合来构建我们的股票池，一百支股票里面，我们在真正构建组合的时候，一般不会超过30支。我管金融期货这么多年，见过太多的阿尔法，一般我看到的超过30支以上的组合投资构建，把阿尔法做成正的概率开始迅速的衰减，这个没有任何指向，事情已经发生了，但是30支以上是一般，除非它集中配置行业，这个又不符合阿尔法选取的标准。

我们投资流程，虽然我们现在只有八个人，严格遵循投资流程，我们其实是有自己的方法。因为尤其证券这块是费了我们最大的精力，用来确保盈利的确定性，而这整个流程选择是由我们八个人来完成，外包我们有四个团队，其中包括一个量化团队和一个期权团队，整个的流程下来，大家可以看到其实这是一个公募状态，但是我们强制性的让我们自己费了很大的精神，来沿着这个规则来走，来保障这支基金或者双翼投资能走得很远。

我们自己的系统，我们主动性投资和量化是相结合。其中量化的部分我们其实有两块，一种就是我们把期货的择时思想应用到证券的事件性选股上，事件性选股的时候那个策略我没有拿来展示，可能会比较敏感。而期货这块的策略，大家看到这是我们自己开发的一个动态对冲系统，所有红的部分，可能都会出现空单，我们一号在运行的整个过程中，其实在对冲基金上拼的是对冲成本的，如果你认为你做阿尔法或者贝塔能力比较强，你拼的是对冲成本，我们对冲一共发生了24次，我们一共是24次经历历险，其中我们付出的成本是在这波从8月份到现在是个牛市，而且有的时候甚至拉的非常大，我们付出了千分之九的避险成本，也就是说对我们的净值影响差不多不到1%的样子，对我们也就是26%还是27%的问题，其实要严格意义上说我们是靠这个获胜的，具体的细节，跟系统有关，也跟一定的判断是有关系。我们从来没有认为，以我们的收益特征，我们没有必要去规避市场百分之百的风险，因此我必须放弃收益，而且我放弃收益的结果，不见得我能带来真正的风险规避，因为大量的阿尔法基金清盘已经向市场验证，就是很难我把一个模型从熊市、振荡市包括在牛市都应用得很好，而我去调整参数的话，我又不确定这个参数是否应该在这个时机调整，因为在调整本身，你其实就已经在做主观判断了，那这样你很难说服自己，或者让其他的人来跟随你。所以我们从来没有考虑过我们可以滤掉所有的股东，事实上这套系统我们认为可以达到50%到70%的造诣波动。在整个做这个产品过程中，我们的体会是这样的，我们选择出来的股票组合是不需要对冲的，这个听起来很费解，但事实上我真的是这么理解，我们所要对冲的是市场意外——黑天鹅、周五的政策、外盘的变化、QE政策、趋势的反转等等。但是无论在任何市场，包括熊市，所需要对冲的绝不是每天都要发生，因此我认为没有必要每天都有股指期货的空单来规避投资组合，这是我们的核心想法。这里面说到底是我们的具体的做法，其实看从文字意义上来讲，对于择时对冲动态对冲大家会有一种共同的认识，但是真正在操作的时候，其实区别非常非常大，我们到现在为止没有找到同类去交流，因为我们一去交流别人就认为我们是阿尔法。我跟大家讲为什么回撤可以控制？我们并非像投资组合仅仅利用股指期货去避险，事实上在上周的时候，当天证监会、银监会发出利空的当天，我们采用的是减仓，我们减仓了三分之二，当然我们并没有预期到市场会这样，否则我们一定是股指期货的空单全部开了。跟大家讲这个的原因就是，我们那天看到了创业板和沪深300、50指数全部暴涨，这个在以前在翘翘板行情中间从来没发生过，那是唯一一天。我们认为当时市场酝酿了比较大的风险，是因为整个市场体现出了最大的兴奋和最乐观的预期，就是创业板和主板敢于同时冲劲，所以我们选择了减仓，减仓意味着可能在一段时间要观察，而不仅仅是股指期货短期内遇险之后我们再解除掉头寸。

我们的趋势跟踪策略，其实我们在用这套趋势策略，来做避险。其实我们已经把它信号做到完全的可以自动化执行了，但是我们没有去自动化执行。这两套系统都是我们自主研发的。

我们接下来的打算，首先2月9号的ETF期权我们是肯定会第一时间参加，不知道会不会给我们机会，参加的原因是量化和期权股我们已经分别做了两个插件，是通过两家券商参与了上次上海证券交易所的ETF的比赛，我们拿到了一个三等奖，一个二等奖。我们会用这套系统来做，而现在我们所应用的系统在证券市场和期货市场其实都已经用了四年以上，全部的磨合工作包括噪音的处理都已经做完了。其实最主要的趋势跟踪的系统，最大的麻烦在于，当进入振荡市、盘整市的时候，它的噪音是不是足够小，使你付出的振荡成本，是不是足够低，这个我们优化得还不错。

关于市场展望就是我们会在今年的3月份之前，把前四支产品全部都发行完毕，其中前三支会在今年过年前都发行完毕，因为三号产品已经过汇了，一、二号也发出了，速度比较快。对于这个市场，目前我们会把我们的管理规模，从现在三五亿的规模提升到十五到二十个亿，我们会花一整年的时间来做这件事。而且在整个的过程中，随着股指指数的不断上移，我们会加大对于期货类、商品类、期权类的衍生品类的配置，逐步的降低股票投资组合的比重，大概是以每500点降低5个百分点的速度，增强我们整体混合策略的能力，以及平滑它的曲线。我们目前在证券上的关注点，第一我们关注我们国家发布的重大战略中间的京津冀主战略，我们认为没有像一带一路一样发挥得非常彻底，我们的主要配置，至少有40个仓位会留给京津冀。而在整个商品中间，关于商品期货和证券市场联动方面，我们可能更看好贵金属，在于货币的不稳定性，以及相对于美元指数不断过程中，黄金的异常坚挺带来的一些机会。另外ETF期权，会是我们在衍生品上未来一段时间内的重点，无论是出于练兵的考虑，还是出于降低避险成本的考虑。从国外的经验上来看，如果ETF和未来的指数期权，能够同步推出，我们可以在我们这样的投资组合里面，增加三个点的投资收益和降低两个点的最大回撤。这是属于一个成熟市场上的规则，在我们国家可能会有很大的出入。欢迎大家再交流，谢谢！

七禾网叶晓丹整理