中国股市在经历了近半年的急速上涨之后，近期开始逐步回调，表现为指数下跌明显，成交量大幅下降。连续两周的下跌对中小投资者的牛市信心影响很大，很多散户开始离场。那么这波牛市结束了吗？最近的下跌是牛市中的回调还是熊市的开始呢？ 下面我们将会从基本面、政策面、技术面以及投资者信心四个方面来探析一下近期下跌的属性问题。

从基本面来看，我国经济发展正围绕着“一带一路”的战略构想运行，但是“一带一路”的建设短期内并不能稳定经济增速的减缓，其作用的发挥应该是中长期的缓释。目前国内经济进入新常态，经济增速减缓，经济弱复苏态势一直未能到来。从PMI数据上我们也可以看出，1月官方PMI和汇丰制造业PMI均低于荣枯分水岭，其中官方PMI为49.8，汇丰制造业PMI终值为49.7。此外，汇丰制造业PMI已经是连续第二个月低于50。近半年来，官方PMI和汇丰制造业PMI均维持着振荡下行趋势，这说明国内经济的企稳迹象仍未显现，经济回暖仍需时间。发电量数据的逐步走低也能证明国内经济仍未企稳。在这种基本面情况下的牛市上涨明显是对未来经济后劲的预期。在经济既定发展方向未改变的情况下，短期经济数据的低迷并不能带来牛市的终结。

从近期的政策看，的确对股市形成较为密集的利空影响。首先，三会联合监管两融，开始整顿杠杆资金入市。两融业务是本轮牛市启动的助推剂，现在整顿杠杆资金，必将对股市资金面形成一定的压力。其次，1月30日证监会核发24家公司的IPO批文，其中上交所11家，深交所中小板5家、创业板8家，密集的新股发行将会对资金面带来一定的考验。再次，央行去年12月开展SLO操作，交易量8550亿元，环比大增415%。春节前央行或继续展开各种动作维持流动性适度宽松，但央行目前只针对短期需求进行货币投放，降准的可能性大幅降低。在利空因素影响下，股市短期回调走势已经确认。

从技术面来看，周K线跌破10日均线，成交量也大幅萎缩，回调趋势明显。从日K线走势来看，M顶形态正在形成，一旦跌破颈线位置，股市后期还会有更深的回调。从MACD指标来看，股市的回调趋势也并未结束。

从投资者信心来看，近期的回调行情导致参与交易的A股账户数明显减少，持股参与度降低，这说明很多投资者开始离场，交易频率明显降低。证券市场交易结算资金余额虽然在去年12月中下旬降低明显，但今年1月底又创出新高。这说明股市资金依然充裕。把这两项数据放在一起进行比较，我们发现，在股市资金量未减少的情况下，交易账户数大幅减少。这说明离场的大多数为散户，机构客户依然看好后市，仍在加仓。

综合来看，本轮牛市行情已经进入回调期，短期内回调仍会继续。我们预计，股市这波回调的幅度有可能会超过15%，但这波回调并不会改变牛市的主基调。长期来看，牛市行情刚刚开始。对于股指期货投资者，短期内可以做空。在沪深300指数跌至3100点左右后，可获利了结，然后转多。