随着央行逆回购重启以及期指的疲软，国债期货强势上行，逼近前期高点。究竟是触顶回落还是突破前高重拾升势，期债面临方向选择。

经济数据继续低迷，股市短期风险增大

周末公布的中国1月官方制造业采购经理指数（PMI）持续回落至49.8，大幅不及预期及前值。这是该数据自2012年10月以来首次跌破50荣枯线。观察历年数据，1月的PMI都存在一定的下滑，因此本次PMI数据回落存在一定的季节性因素。但是也反映出国内制造业收缩，经济形势面临困境已成为现实。

本轮股市的上涨行情，很大程度上是由市场无风险利率下降以及居民资产配置的转移推动的。随着市场估值的恢复，做多资金并未看到基本面的改善，上涨的热情等来的却是冰冷的经济数据，前期获利盘开始兑现浮盈。经济的长期底部徘徊，并不能支持股市行情的走牛。因此，春节前股市大幅反弹将成为资金逃离的机会。经济基本面的低迷，加上前期受到股市分流的资金存在重新入场配置债券的可能，债券市场收益率存在继续下行的空间。

新股申购及春节临近恐加大资金压力

新股申购及春节临近恐加大资金压力。1月末央行重启逆回购，市场资金面重回宽松。元旦以来，新股发行节奏明显加快，每批发行的新股数量也大幅增加。上周五证监会公布新一批24家新股IPO，将于下周密集申购，这无疑搅动了资金面的平静。上周二银行间同业拆放利率隔夜报2.889%，上涨7.6个基点；7天报4.257%，上涨23.1个基点。短期利率出现明显上行，新股申购的冲击不容小觑。

随着春节临近，资金的季节性紧张也需要引起市场的足够重视。未来半个月，资金面的趋紧将成为常态。

人民币贬值恐引发资金外流

人民币贬值恐引发资金外流。由于除美国外全球各大央行竞相宽松，人民币兑美元贬值压力不断升温。中国央行的连续放水也加剧了人民币的贬值预期。上周人民币即期汇率连续两日触及涨跌幅限制，引起市场对于人民币汇率将大幅下跌的预测。人民币贬值将引发国际资金加速流出中国，加剧国内的资金面波动。我们认为，目前人民币汇率的短期波动不太会对未来资金面产生长远影响。即期汇率的短时间波动对经济影响较为有限，目前央行在公开市场进行资金投放也是对汇率市场的对冲操作。

经济数据的低迷，股市走牛面临较大考验。通胀的下行幅度超过预期，也给后期央行进一步宽松留下空间。但是在确认利率下行周期开启的同时，我们也不应过分乐观。债券牛市已进行一年有余，收益率进一步下行空间有限。获利盘的巨大也将加剧市场的调整。TF1503连续三次冲击98一线均无功而返，上行压力巨大。近期在春节季节性因素以及新股申购的冲击下，期债短期突破上行可能性不大。因此，我们认为，春节前期债突破尚需时日，短期还将维持高位振荡。