受证监会核查两融业务影响，期指1月19日大挫之后，走势便陷入颓势。IF指数即便上涨也是昙花一现，且3300一线的颈线位也岌岌可危。IF指数在3300一线究竟是向下突破，还是获得支撑掉头向上？这对投资者的情绪以及期指中长期走势而言都至关重要。我们综合分析后认为，期指目前点位做多的机会将大于风险。伴随周三傍晚央行“全面降准+定向降准”一声令下，以上结论得到了进一步印证。

短期利空出尽

近期期指可谓利空云集，主要体现在监管风险加大、经济数据疲弱和短期资金供给趋紧三方面。

首先，近期监管风险明显加大，降低市场风险偏好。一是证监会两查两融，降低股市杠杆。这对市场风险偏好形成明显压制。二是民生银行、中国银行高管先后被查，引发市场对金融体系风险集中释放的担忧。

其次，近期公布的一系列宏观数据低于市场预期，显示宏观经济状况疲弱不堪。一是1月PMI跌破50，显示经济景气严重不足。二是去年12月工业企业利润总额当月增速下滑至-8%，主营利润当月增速下滑至-15.6%，创历史新低。宏观经济疲弱不堪引发市场对上市公司盈利能力的担忧，从而进一步降低了市场的风险偏好。

最后，近期短期资金供给处于偏紧格局。一方面，宏观层面出现短期资金趋紧信号。不仅央行降息降准迟迟不兑现，而且央行公开市场操作方面也捉襟见肘。央行继上周重启七天逆回购后，公开市场再添28天逆回购操作以平抑节前资金面，实现连续第二周净投放，但投放量却不及预期且操作价格偏高。这暗示宏观层面显现短期资金趋紧信号。另一方面，微观层面因IPO提速同样面临资金偏紧格局。近期新股发行节奏明显加快，预计春节前仍将有20余只新股上市，冻结资金超过2万亿元。这对二级市场的资金供给形成较大压力。

在以上三方面利空的共同打压之下，市场整体风险偏好有所降低。再加上春节将近，市场交投意愿减淡，获利资金兑现的需求也明显加大，导致了期指走势相对疲弱。

但从另一个角度来说，利空云集也一定程度上预示着利空出尽，空头近期已经难有更大的筹码打压市场。相反的，在利空纷至沓来的背景下，利好消息的出现也更加可期。周三晚上央行宣布降准便是“利空出尽是利好”的最好例证。

期指中长线多头格局不改

整体来看，期指中长线多头格局不改。我们此前的分析显示，A股牛市产生的两个必备条件是宽松环境和风险偏好提升，企业盈利回升并不是必须具备的条件。这两个必备因素至今仍未发生根本性变化：一是宽松政策持续可期；二是市场风险偏好虽有所回落，但仍处高位。

一方面，央行宽松政策持续可期。自2014年11月降息之后，央行已经正式开启了新的宽松周期。周三央行正式宣布再次降准，下调金融机构人民币存款准备金率0.5%，同时对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5%，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4%。简言之，本次降准为“全面降准+定向降准”，降准力度较大，超出市场预期。同时也说明央行首次降息后推迟降准和核查两融降杠杆并不是最终目的，而是为宽松政策出台做铺垫。所谓立规在先，在货币政策趋向于更宽松前，央行通过在政策上做出一系列规范，以达到资金随政策意愿流入实体经济的目的。从这一点来看，央行宽松的意图十分明显。我们预计，在人民币贬值压力不减，经济下行风险加大、通缩风险增大的背景下，央行政策适度宽松的基调将得到延续。此外，随着春节的临近，包括定向及公开市场操作稳定节前资金面将成央行操作的主要方向，且投放力度仍有望进一步增强。

二是市场风险偏好仍然维持在高位。一方面，从融资买入额/两市流通市值的变化来看，其自2014年7月期指上涨开始便稳步走高，12月末达到最高点9.15%。随后证监会两查两融降低股市杠杆，对市场风险偏好形成明显压制作用，融资买入额/两市流通市值也出现了回落。但从截至1月31日的最新数据来看，融资买入额/两市流通市值仍然高居6.5%，仅次于去年12月的历史高点。这预示着市场风险偏好仍然较高。另一方面，从中登公司公布的A股账户数据来看，新增开户账户数依然保持了强劲的势头。A股新增账户数从去年6月起逐步增加，12月达到峰值近300万。1月A股新增账户数虽有所回落，但仍高居近200万户，仅次于去年12月高点。

综合来看，期指长线多头格局不改。从短期来看，由于利空云集且春节长假将至，导致市场风险偏好有所降低。但央行较强力度的“全面降准+定向降准”落地，有望再度进一步提升市场的风险偏好。期指后市振荡走高仍将是主旋律。操作上，我们建议节前轻仓逢低做多为主。