要点

一、行情回顾。周三，5年期国债期货高位震荡，小幅下跌。主力合约TF1506开盘98.230，最高98.290，最低98.138，收盘于98.196，下跌0.076，涨跌幅为-0.08%，成交量为3785手，持仓量为14925手。TF1503、TF1509合约分别下跌0.112和0.020，涨幅分别为-0.11%和-0.02%。三张合约总成交量为8603手，持仓量为26778。

二、资金面。周三，资金利率紧张状况有所缓解。上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）隔夜利率上行1.86BP至2.9730 %，7天利率上行3.37BP至4.4270 %，14天利率上行1.31BP至4.9320 %；银行间回购加权利率1天利率上行0.27BP至2.9707 %，14天利率上行2.14BP至5.0227 %，21天利率上行4.89BP至6.0514 %。

三、现券市场。TF1503合约的银行间CTD券150002.IB ，IRR为3.6694%，该券当日收于99.8757，收益率较昨日下行1.00。现券方面，利率债收益率小幅波动，国债长端上行，中端下行。5年期、10年期收益率分别上行-0.9BP、0.6BP至3.3697%、3.4589%。中债国债类指数上行，其中中债国债总指数上行0.02BP至157.08 ，固定利率国债指数上行0.02BP至157.45 。

四、财经资讯。

1、2月4日，央行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

2、中国1月服务业PMI降至51.8，低于上月的53.4且为六个月新低。

3、央行：2014年11-12月投放MLF累计3750亿元。

五、结论及投资建议。1月中采PMI为49.8%，自2012年10月以来首次跌破荣枯线，经济低位开局受到春节因素的干扰，但主要原因依然是经济动能不强、需求不振；央行周三晚间宣布降准，释放资金约6000-7000亿元，回顾来看，期债的价格支撑在于货币政策的宽松预期，近期的主要胶着点在于对降准的博弈，随着宽松政策的落地，我们相信期债的做多情绪阶段性地得到了满足。后续也许仍会有降准的出现，但对冲性多于放松性，再加上随着降准对经济有一定的提振作用，基本面对债券市场的制约也许会有所显现。我们认为后续的公开市场会对降准资金有所对冲，但也许要等到春节后，予以关注；周三，一级市场5年国债招标情况略好于预期，机构操作偏紧慎。周三，期债高位震荡，小幅下跌，降准利好期债无疑，今日期债或高开15BP左右，虽然我们不看空债市，但其向上也难以绝对突破，建议前期多单逢高减持。