2月4日，央行宣布降准后，一些持有大宗商品期货多单的投资者欣喜之态溢于言表，只待晚上夜盘开市后迎接“红包”。不过，少数冷静的空头投资者也并不慌张，而是暗自揣度在哪个部位增空。

真理似乎还是掌握在少数人手中。截至2月5日收盘，大宗商品几乎呈现普跌态势。分析人士指出，银行资金难以进入产能过剩行业和供需严重失衡的大背景，使得此次降准的影响逻辑与以往出现很大不同，降准的拉动效果明显弱化。展望后市，大宗商品探底之路仍将延续。

降准成为加空时机

“此次降准是否与预期相匹配；此次降准的宏观背景是什么，央行是否有进一步降准甚至降息的动力；降准对国内金融市场的影响几何。”2月4日晚，在中国央行时隔三年再度宣布下调大型金融机构存款准备金率之后，混沌天成期货研究院院长叶燕武提出了这三个问题。

尽管降准消息一出，市场普遍充满期待，但周三夜盘及周四盘面走势显示，大宗商品期货并未出现多头预期中的“红包行情”。截至昨日收盘，国内大宗商品市场除沪金、沪银期货出现上涨外，化工品、有色金属以及多数农产品几乎全线下跌。尽管沪铜一度出现高开走势，但随后即回吐涨幅。

敦和投资有限公司宏观策略总监徐小庆在降准消息发布后即发表观点称，短期对商品的看法依然偏空，降准反而成为加空的较好时机。

一位资深期货投资者分析，按照正常逻辑预测，降准会对大宗商品期货价格产生推动力，这个逻辑主要是基于降准释放流动性，促使货币进入商品所处的行业并拉动需求，从而推动期货价格的上涨。但是这次逻辑的传导有了变化。

此次降准影响与以往的不同点有两个方面。首先，这次降准虽然释放了一定流动性，但这些钱能不能有效流入大宗商品所处行业则存在很大的疑问。以煤焦钢行业为例，该行业目前已经成为很多银行的谨慎进入行业甚至是禁入行业，那么这个逻辑传导就会大打折扣。其次，在目前经济大环境下，大宗商品价格走势演绎的逻辑是需求的低迷叠加供给的绝对过剩。

“在这种大势面前，一次降准带来的需求拉动效果相对弱化，尤其是在大宗商品全球过剩的背景下。周三晚上及周四的行情表现也很好地诠释了以上的逻辑。”上述期货投资者说。

大宗商品探底路未了

对于此次降准的后续影响，叶燕武分析表示，传统的货币政策研究模式在一定程度上需要修正，去年12月召开的2015年中央经济工作会议着重从九个方面详尽论述了新常态，适应新常态其实最关键的是要放低预期。“那么，此次降准对市场会有什么影响，股市方面，回顾过去十年存款准备金率调整与上证指数的关系图，不难发现单次降准对市场几乎不存在效果；商品方面，则要清楚地认识到，降准应对的是人民币贬值和资本外流，而二者对房地产资产价格的负面效应是显而易见的。对黑色产业链商品而言，考虑到2014年是在建工程竣工的顶峰期，房地产销售回暖乏力叠加资金链的压力，房地产新开工和投资加速恶化是大概率事件，地方政府基建投资受融资受限等因素约束，春节后季节性需求预期落空的风险很大；其他大类商品如铜、原油基本不受降准影响，探底之路仍将延续。”

国投中谷期货宏观利率研究员邹婧阳表示，从降准的作用逻辑上来讲，降准释出资金，首先利于缓解当前紧张的流动性状况，高企的回购利率有望降低，短端利率的下行空间将得以开启；而降准作为强烈的放松信号，还将改善市场预期，进而带动长端利率继续向下，收益率曲线整体陡峭化下行，债市慢牛继续。股市方面，金融、地产等利率敏感型行业将直接受益。

“然而实体经济层面，由于非标监管趋严、机构风险偏好降低和有效需求不足等原因，此次降准之后，社会融资规模的快速扩大至少短期内是难以见到的，实体受益恐怕依然有限；但后续随着直接融资渠道的进一步疏通，金融对经济的支持力度增强，长期来看也将利于实体经济的复苏。”邹婧阳说。

根据测算，央行此次降准释放的资金规模约为6000亿。从对冲外汇占款减少的角度，2013年全年外汇占款增长2.8万亿，2014年仅新增8000亿，2015年可能进一步下降，也就是说，这一项的缺口就在2万亿左右。分析人士认为，一次降准只怕满足不了这一缺口，当然也不排除央行进一步启用SLF、MLF等工具的可能。不过，不管央行具体动用何种工具，后续的宽松方向是已然明确了的。

“如果政府加大宽松力度，尤其是在房地产税收和首付比例方面做出较大的调整，那么在3月中旬以后可能会出现一轮反弹。”徐小庆称。