时隔两年，央行再度开启降准窗口，也是2014年11月降息以来，央行再度推出的全面宽松政策。由于期债前期连续走高，且2月5日逆回购利率仍持平，利好落地后，期债高开旋后振荡下行。

此次降准，意味着实体经济下行压力仍大。1月中国官方PMI回落至49.8%，两年以来首次低于荣枯线，弱于市场预期。2015年一季度的经济增长或弱于2014年四季度，开年经济形势不乐观，使得稳增长的必要性增大。2014年11月央行降息以来，股市表现亮眼，市场风险偏好提升，但实体经济并未受到明显提振，导致央行迟迟未有进一步动作。此次，央行首次采用全面降准结合定向降准的方式为实体经济注入流动性，增强了银行的放款能力。

同时，资本外流也使得降准势在必行。此前，国家外管局公布，2014年四季度资本和金融项目逆差5595亿元人民币，创下自1998年以来最大季度赤字。人民币贬值加之经济数据持续走弱，使得资金流出态势严峻，而美国的加息预期将加剧这一趋势，降准是对冲来自外汇占款渠道的基础货币投放减少的有效手段。

本次降准将释放出资金6000亿元以上。普遍降准0.5个点将释放出5000亿元以上，加上对城商行和农商行的定向降准及对农发行的额外降准，保守估计释放资金量应在6000亿元以上。春节临近，走款需求增加，金融机构备付增强，降低银行融出意愿，加之5日缴准和下周新股集中冻结期为10日—12日，此次降准能有效缓解春节前资金紧张局势。

与此同时，1月下旬，央行再度重启逆回购，周四央行继续开展了规模为300亿元的逆回购操作，期限为28天，中标利率为4.80%。逆回购利率居高不下，制约了短期利率水平继续下降的空间。资金面上，仍需观察春节时点因素和IPO扰动的影响，期债短期或步入横盘调整。

中期来看，宽松政策仍将持续，国债收益率下行趋势仍未结束。若经济数据继续走弱，进一步降准降息仍将提上日程，以补充流动性，引导资金利率下行。未来货币政策宽松和经济下行将继续推动利率水平下移，期债慢牛行情将持续，但当前国债收益率曲线过于平坦化，中长期下行空间受限。