昨日为央行宣布全面降准后首个交易日，期指如期高开，却未能高走，最终收低。主力IF1502合约高开107.8点于3499.8，并最高上冲至3537点，但随后振荡走低，午后加速下行，并最终收低于3355.2点。值得注意的是，期指尾盘仍未止跌，收盘时贴水11.7个点。

央行周三晚间宣布，从2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。据测算，此次降准大约释放资金7000亿元，在幅度和时间上超出市场预期。

从昨日市场表现看，此次降准对股市的推升效果远不如预期，沪指仅仅在早盘有所冲高，后一路走低，总体来说有以下几点原因：

第一，上证指数目前在3200点左右，上方积聚了大量获利盘，冲高动能减弱。

第二，目前资金面仍然十分紧张，而前期降息时资金面相对宽裕。此次央行降准的首要目的是，在跨境资本外流加剧的背景下防止基础货币大幅收缩。虽然央行近期超额续作了MLF，并通过逆回购加大了流动性投放力度，但这并不足以抵消国内流动性缺口。另一方面，春节前流动性需求季节性攀升，近期新股发行冻结资金可能进一步加剧流动性紧张程度。

第三，市场对于降准已有预期，而非“降息”那样出人意料。1月初欧洲央行行长德拉吉透露有可能启动量化宽松政策之时，市场已对央行政策进一步宽松有强烈预期。据测算，市场全年基础货币投放缺口将在3.5万亿元至3.7万亿元之间，从资金面角度看，央行若不大量投放资金是不够用的。

总体来说，此次央行降准更像“利好兑现”，股指短期内冲高动能仍显不足。

尽管期指短期面临多重压力，中长期看货币宽松已经形成一致预期，“慢牛”行情仍可期待。目前经济增速处于24年低点，1月CPI或低于1%，经济通缩风险加剧，央行宽松压力加大。随着IPO发行加速以及公司债注册制的推出，资本市场到实体经济的传导渠道正在打通，货币政策进一步宽松仍可期待。市场普遍预期今年央行仍将有2—3次降准，且降息概率较大，宽松周期刚刚开始。

对于期指来说，短期市场仍面临一段时间振荡调整，投资者情绪趋于谨慎。由于市场对经济基本面的担忧抬头，同时2月面临新股批量上市、期权上市，以及春节长假等扰动因素，调整仍未结束。但从中长期来看，支持本轮蓝筹行情的根本逻辑没有发生改变，股指上涨趋势没有改变，无风险利率下降带来的大类资产配置向股市转移的趋势也没有改变，慢牛行情依然是未来的主旋律。