基本面偏空压制

　　在1月两市铜价暴跌逾12%后，2月初铜价如期迎来反弹，但反弹稍显犹豫，其中LME铜仅在2月3日大涨3.88%，其余时间陷入振荡整理。笔者认为，因基本面仍偏空，且季节性上涨规律明显减弱，铜价春季攻势或难展开。

　　季节性上涨规律明显减弱

　　据统计，1996—2014年间，铜价（统计对象是沪铜活跃合约）7次下跌，12次上涨，下跌概率为36.8%。但细分来看，2月铜价上涨概率较高的年份出现在2002—2007年，期间配合的是铜价置身牛市之中。而2011—2014年期间，铜价逐年下滑，2月铜价表现则是跌多涨少，显示出铜价春节行情同样受宏观环境的制约。此外，根据上海有色网的调研，今年即使在现货铜价跌破40000元/吨之后，春节前下游的备货迹象也不明显，供需呈现明显的拉锯状态，市场炒作国储收铜也未得以验证。

　　全球宽松效果有限

　　今年以来，全球（除美国外）主要经济体宽松货币政策相继出台，包括“欧版QE”，澳联储降息，中国央行降准，这些举措改善了全球货币的流动性，但资金并未进入实体经济，而是流向资本市场。而从市场表现来看，资金更多地流入股市而非大宗商品市场。因在低通胀及全球经济增长预期不断被下调的背景下，货币政策的不断宽松反而传达出经济不佳的信号，尤其是中国经济。

　　继1月中国制造业PMI跌破50%的荣枯分界线之后，中国贸易数据再次表现糟糕，1月中国进出口同比分别下滑19.9%、3.3%，远不及预期和前值，显示出国内外需求均较疲软，加剧经济下行的担忧。

　　而国内降准靴子落地后，市场或暂进入政策空窗期。此外，大宗商品还面临着强势美元所带来的打压，美国1月新增非农就业人数25.7万，超出市场预期，更加确认了美国就业市场的好转，加大了美联储加息的预期，同时希腊债务问题状况不断也意味着美元指数涨势有望延续。

　　库存持续攀升，供应过剩加剧

　　对于今年铜市的操作思路，投资者需围绕一条主线，即铜市供应过剩忧虑将使得铜价易跌难涨，而1—2月两市铜库存持续攀升及中国铜进口量下滑则令供应过剩担忧明显加剧。截至2月6日，LME铜库存增至284450吨，为连涨第7个月，且创下近一年来的高点。同时，在国内精铜产量屡创新高之际，中国铜进口量有所下滑。1月中国未锻造铜及铜材进口量为41万吨，环比下滑2.4%，同比锐减23.5%。

　　外盘基金连续23周持空

　　近期，在铜价振荡反弹之际，LME铜持仓量小幅增加，但2月4日LME铜持仓量剧减6916手，表明前期尝试逢低入场的部分多头主动离场。而从以往走势来看，LME铜价上涨多伴有持仓量的增加。

　　最为关键的是，截至2月3日，COMEX铜CFTC投机基金净持仓为净空40298手，为连续第23周维持净空状态。同时，该净空量接近历史新高，亦显示出投机基金中期仍以看空铜价为主。

　　综上所述，短期铜价反弹难持续，铜市基本面仍偏空，中期需保持逢高抛空思路。沪铜1505合约可关注41800元/吨附近的抛空机会，止损参考43000元/吨。