上周，央行降准的“靴子”正式落地，股债却尴尬地呈现冲高回落走势。相对来说，债市表现较为坚挺。业内人士认为，在经济持续低迷、流动性依然偏紧的情况下，央行进一步宽松政策可期，国债期货依然在牛市区间。

回望2014年，降低社会融资成本，可谓国家改革任务的重中之重。然而，即使银行间货币利率有所下降，但由于资金流入股市、影子银行等多种原因影响，社会融资利率依然处于高位。上周，降准政策出台以后，在春节即将来临、本周IPO等因素影响下，银行间货币利率不降反升。次日央行招标的28天逆回购利率仍高达4.8%，显示市场上的资金流动性短期依然偏紧。

从已经公布的数据来看，1月经济数据不佳。其中，1月全国PMI跌落至荣枯线下，并创26个月新低。昨日，海关总署发布数据显示，1月出口同比下降3.3%，为10个月低点；进口同比减少19.9%，为2009年5月以来最低。此外，来自国内外21家金融机构首席经济学家预测，1月CPI增速均值为1.0%，远低于去年12月1.5%的水平。

“这意味着国内通缩压力较大，一季度出口面临下行压力，国内需求严重不足。而以上数据总体表明，今年一季度经济情况不容乐观。” 光大期货季成翔认为，经济低迷的原因，追根溯源还是跟实际利率过高有很大关系。降息能够有效降低社会融资成本，所以流动性进一步宽松可期。不管是经济情况还是政策预期，都将支撑国债期货上行。

在业内人士看来，上周央行选择降准而未降息，原因有多个方面。首先，在人民币贬值压力之下，降息会导致资金外流现象更加严重，对于国内当前的流动性无疑是雪上加霜。其次，央行的顾虑还在于，理财及回购等市场化的利率较高，因而依靠降息来指导基准利率下调未必有效。第三，在经济低迷的情况下，降准以后，银行可以利用自营账户更多的支配资金来配置债券，从而降低债券收益率。这也将倒逼银行降低理财利率，从而引导货币市场利率下行，为未来央行再次降息扫清障碍。

从当前来看，不管是人民币贬值还是经济低迷等，都要求央行进一步加大宽松力度。但是，市场关于降息时点成为关注焦点。季成翔认为，因国内通缩风险较大，股市已经逐渐回归理性，所以进一步宽松的政策早点实现为好。因此，国债期货当前处在牛市区间。

浙商期货分析师沈文卓则认为，尽管国债期货理论上处于牛市，但目前市场相较于去年下半年已经表现得较为冷静和理性。考虑到人民币阶段内贬值压力较大，央行短期内实现降息的可能性较小，国债期货只能说慢牛。