经过2014年下半年尤其是第四季度的强势上涨后，今年年初以来沪深300期现货指数高位振荡整理。上周央行超预期降准后，指数依然冲高回落，并于上周五创调整新低，短线走势并不乐观。不过我们认为，由于推动本次牛市的基本因素并未发生改变，调整不改牛市本色。

本轮调整尚未到位，春节前调整有望延续

从技术上来看，指数有跌破小双头颈线的趋势，短线走势并不乐观。不过，今年年初以来的调整呈现明显的缩量态势，沪市日成交已经降至2014年11月底央行降息前的水平。这在一定程度上显示，市场并未因调整出现恐慌性抛盘。

从上证综指在2005—2007年牛市中的大级别调整行情来看，调整时间一般在一个月左右，调整幅度一般在10%—20%之间。相较2005—2007年的牛市，从资本市场发展情况来看，当前中国资本市场增加了融资融券、股指期货等创新交易品种和工具，对于市场最为显著的影响是增加了做空和杠杆功能。理论上，本轮牛市中的调整幅度将大于往年。对于1月以来的调整，从时间上来看，已经持续一个多月时间，但调整幅度只有10%左右，力度尚显不足。另外，考虑到春节前市场资金面趋紧，节前有24只新股集中发行，冻结资金预计超过两万亿元，预计春节前股指将延续调整走势。

本轮牛市的基本因素未改变，长线牛市格局不变

从基本面上来看，推动本轮牛市的基本因素有两个，一是实稳明松的货币政策下无风险收益率的下降；二是全面深化改革背景下，市场对于中国经济未来的良好预期。

对于前者，从2014年实施的各项货币政策效果来看，虽然综合借贷利率呈现下行趋势，但整体仍处于相对较高水平。尤其是以温州民间借贷为代表的民间贷款利率下行趋势不明显，仍处于高水平，央行有进一步引导利率下行的必要。另外，2015年以来，欧元区引领全球进入新一轮宽松货币政策周期。在全球货币政策进一步宽松的背景下，利率水平相对偏高的中国将不得不顺势通过各种水平调低利率水平。从当前全球主要经济体10年期国债收益率来看，当前中国利率水平偏高。

对于后者，全面深化改革的目的是激发市场活力、提高经济效益、改善民生，最终实现经济的良好健康发展，推动中国经济保持中高速增长进而向中高端水平迈进，也会为资本市场的走牛提供稳固的经济基础。虽然改革通常具有很大的不确定性，但能为A股牛市提供良好预期。全面深化改革涉及政治、经济等社会发展的方方面面，必将是一场攻坚战和持久战。

对于年初以来的调整，从技术上来说，是因指数逼近2009年8月前期高点位置附近而承压回落。从消息面上来看，主要是证监会规范融资融券业务、银监会规范银行资金入市等措施导致前期获利盘逢高减仓。另外，临近春节及新股集中发行导致市场资金面趋紧也是指数回落的重要原因。无论是规范融资融券业务，还是节前的新股集中发行都未能改变本轮牛市上涨的基本因素，当前股指的调整不改变牛市本色。