央行降准后，期债高开低走，虽然最高点超过前期高点，但并未有效站稳。目前影响期债的几个主要因素中，经济基本面没有发生太大变化。这是对期债形成支撑的根本原因，但是央行货币政策宽松力度趋弱。且期债已经位于高位，上方阻力较大。如央行没有更多政策出台，对利率进行指引，短期内七年期利率将在3.5%左右波动，期债高位振荡概率较大。

进出口数据双降，内外需皆不佳

1月中国的进口和出口指标远低于预期，呈现双双下降的格局，进口同比降幅创五年最大跌幅，量减价跌是主要因素。2月8日，海关总署发布数据显示，2015年1月，我国进出口总值2.09万亿元人民币，比去年同期下降10.8%。其中，出口1.23万亿元，下降3.2%；进口0.86万亿元，下降19.7%；贸易顺差3669亿元，扩大87.5%。

最新数据显示，2015年地方政府土地出让收入可能减少三分之一，这一幅度将创下十年的最大降幅。由于结构性供大于求和库存水平高企，房地产市场将继续下行调整，大多数城市土地出让活动已显疲态。房地产低迷的最大直接影响是土地出让收入大幅下滑。数据显示，2013年土地出让收入增长了45%至4.13万亿元人民币，2014年虽再创新高，但增幅已经较为温和。土地出让金的减少将显著削减其实际可自主支出的资金，规模约为GDP的1%。房地产市场的不景气，对特别依赖土地财政的地方财税收入更是打击。地方债压力再增，这也是制约利率上行的一个重要因素。

央行维稳短期资金意图明显

春节前，市场一般面临流动性的巨大冲击，价格表现为银行间回购利率往往明显上升，此时央行通常通过逆回购投放大量流动性。今年春节又面临一轮新股密集申购，预计将冻结超过2万亿元资金，所以对资金的需求可能较往年更大。央行考虑到这一点，所以近期加码续作了到期的MLF，并启动了市场期待已久的降准操作，而且在公开市场上重启了暂停近一年的逆回购。从期限上看，主要是以跨年资金为主，熨平春节前资金面波动意图明显。

货币市场利率在此背景下重心逐步回落。2月9日，银行间市场主要回购利率普遍下行，银行间隔夜质押式回购加权平均利率午盘下跌0.07个基点报2.7823%；7天利率下跌5.24个基点报4.2964%；14天利率下跌1.64个基点报4.7679%。1年期贷款基础利率（LPR）保持在5.51%不变。但对长期资金利率影响较小，未来长期利率走势需要央行进一步指引，期债方能打破目前振荡行情。

周一，国债期货主力合约TF1503收盘报97.754元，涨0.042元或0.04%。以流动性较好CTD计算七年期到期收益率为3.32%，已经处于三年来较低位置，相对期债目前价格已经相对较高。去年11月以来，期债就开始振荡行情，98.3—98.4是期债主力合约的阻力区间，两个多月以来均未能有效突破。降准之后，期债也没能形成新一轮上升的趋势。这说明期债目前的涨势已经将前期利好消化，未来走势依赖于央行对利率的进一步引导。综上，期债下行空间有限，上行阻力重重，短期维持高位振荡概率较大。