今天是上交所50ETF期权交易第二日。今日波动加挂了8个期权合约，交易合约总数由昨天的40个增加到48个。全天总成交张数17805张，成交权利金额2549万元，成交面额4.12亿元。总体来看，市场成交平稳，定价合理，做市商在提供市场流动性和引导合理定价方面发挥了重要作用，国内期权市场开端良好。

期权作为一类成熟的金融衍生品，最早起源于美国十八世纪，但由于当时还不存在容纳期权的交易市场，期权只能在场外依靠经纪商进行撮合配对交易，并没有形成一定的规模。直到1973年，全球第一个有组织的、规范化的、由政府监督管理的股票期权场内交易市场——芝加哥期权交易所(CBOE)由美国证券交易委员会(SEC)批准成立，推出了全世界第一个标准化的期权合约，才标志着真正有组织的期权交易时代的开始。在过去的30年间，随着计算机和信息技术的发展，期权市场的交易方式由原来的公开喊价逐步转向电子化，交易量随之大幅上升，除了欧美市场，亚洲的韩国、印度以及我国的香港、台湾等都有着较活跃的期权交易市场，期权被广泛地应用于风险管理和投资管理等诸多领域，目前每年全球期权成交量大于100亿手。

作为海外成熟的衍生品投资工具之一，期权能为投资者带来更为丰富的投资策略。期权定义为购买方提供权利，约定在一定期限内买入或者卖出特定价格和约定数量的金融资产，这些金融资产可以是股票、指数或者ETF等等。更为形象的表述，买期权类似于我们购买保险，作为保险的买方，一旦保险约定的触发条件发生，比如疾病险中的投保人生病，那么保险卖方就必须按照合同约定支付给买方保费。期权为投资者保险的不是疾病等，而是金融资产的涨跌，它为买方提供了一个权利，买方可以选择行权，也可以选择不行使权力，同时对于期权的卖方来说，他们承担相应的义务，视买方是否行使其权利而执行义务。

分类型看，期权可分为认购期权和认沽期权。简单来说，认购期权规定投资者在未来到期日前(时)有权利以期权约定的价格买入金融资产，而认沽期权规定投资者在未来到期日前(时)有权利以期权约定的价格卖出金融资产，同时卖出期权方必须承担对应的义务。换个角度说，认购期权提供给期权买方享受标的资产价格上涨带来的盈利机会：当期权到期前，标的资产的价格超过约定价格，买方就有权以低于市价的约定价买入金融资产，这个价差是有利可图，因此才叫做认购期权；反之认沽期权提供给期权买方在标的资产价格下跌时的盈利机会，即当期权到期前金融资产的价格下跌超过约定价格，期权的买方能够以更高的价格卖掉金融资产，因此成为认沽期权。

按行权时间划分，能将期权分成欧式/美式期权两类。其中欧式期权规定买方只能在约定的到期日当天有执行期权的权利，而美式期权则规定买方在到期日前的任一个交易日行使权利。虽然欧式、美式的划分很容易让人产生地域上的误解，认为在欧洲交易的期权是欧式期权，在美国交易的期权属于美式期权，实际上这只是种类上划分，在美国上市交易的绝大多数期权都属于欧式期权。国内交易所期权交易也使用欧式期权。

此外，根据期权标的资产的不同，期权可分为股票期权、指数期权、ETF期权、期货期权等等，即标的资产是非常多样化的，利用众多的期权，投资者可以构建立体化的交易体系降低投资风险。

由于期权具有双向交易的属性，因此投资者担心其会像股指期货推出时对市场产生负面冲击，从而给市场带来新的不稳定、不确定因素。其实50ETF期权推出来后，50ETF止跌回升连续两天上涨一方面证虚这一似是而非的判断，另外一方面通过研究各国、地区股指期权推出前后的市场波动情况，有充分的证据证明上述担忧可能和事实并不一致。我们分别统计美国、欧洲、以色列、日本、韩国、香港、台湾和印度这些主要期权交易市场共计8个指数，以期权推出前后6个月、1年和2年的时间窗口计算的指数波动率，比较后发现有以下几个主要特征：

1、从短期看(期权推出前后6个月)，指数的年化波动率并未出现明显的放大。在8个推出期权的市场内，仅有欧洲STOXX50指数和韩国的KOSPI200指数出现市场波动率的显著放大，其中韩国市场因东南亚金融危机造成股市波动率明显提高，其余6个市场的短期波动率不仅没有提高反而有所降低，这与我们的担忧相悖。

2、从中期看(期权推出前后1年时间)，事件冲击导致各指数波动率出现分化，但整体依旧平稳。在8个主要股指期货市场中，在推出股指期货前后一年时间里，日本、香港和韩国的指数波动率较之前波动率提高，其中日本是因期间日元被迫大幅升值后本国经济环境发生剧烈变化导致股市波动率上升。韩国是因为东南亚金融危机所致。印度和台湾市场的波动率在期权上市后有所降低。此外欧洲STOXX50指数的一年波动率变动比半年的有所下降，标普指数维持基本不变。

3、长期(两年时间窗口)数据也并不足以证明期权会放大市场波动率。统计8个主要市场中，共有4家波动率上涨，4家下跌，而且只有韩国市场的KOSPI指数的波动率发生明显放大，其余市场的波幅都不突出。如果考虑到韩国经历亚洲金融危机和日本泡沫破灭这类不可抗的、系统性风险因素的干扰，那么推出股指期权后，多数市场指数的波动率还会降低的情况，因此投资者完全没有必要为期权带来的市场波动所担心。

我们认为随着投资者不断成熟、交易机制的逐步完善，市场运行效率将逐渐提高，当投资者通过使用期权进行套期保值的比重不断提高，机构投资者参与度增强，频繁买卖股票助涨助跌的情况将会减少。届时，期权将更能发挥其规避风险，套期保值的功能，降低市场的投机氛围，保持市场相对稳定，因此广大投资者对期权对市场波动的影响不必抱有过度担忧。

在了解期权的一些基本概念后，大家会想进一步了解如何运用期权改善投资组合。事实上当拥有期权后，供投资者使用的投资策略将极大地满足多样化的投资需求。国外投资者常说期货是市场晴雨表，而期权就是保险单，这句话生动地指出期权能更好的充当“保险公司”的角色。与期货套保类似，期权同样可用来对冲现货或期货合约的风险，与期货套保相比，期权的套保具有以下优势：期权的买方有权利而非义务，因此，也不需要保证金，只需要权利金(期权的成本)，成本要低很多。一般情况下，期权的杠杆也要比期货大，因此期权套保比期货合约套保具有更大的杠杆效用。当市场变化对投资者不利时，期权套保不会再产生任何费用，最大损失仅为期权的权利金；而期货套保可能需要追加保证金，并且可能产生很大的风险。一般来说，期权套保分为买入认购期权套期保值和买入认沽期权套期保值两种策略。下面我们将具体展开这两种方法。

当我们需要在未来买入一项标的资产时，我们可能会担心标的物价格上涨带来更高的购买成本，这时可以采用买入认购期权套保的策略，把未来资产的价格锁定在执行价格以下。如果未来标的物价格高于执行价，通过行使认购期权，我们可以降低购买成本；如果未来标的物价格低于执行价格，我们损失了购买期权的费用，但以低于执行价的价格买入。举个简单的例子：

假定1月1日股票ABC价格为20元，执行价为21元的认购期权合约价格为2元，每张合约1手。我们看好该股，但是由于目前手头缺乏足够资金，不能立即买入，又担心在融资过程中股价会上涨，就可以买入该认购期权。如果到期日股价为25元，则执行该期权可以降低买入成本，将成本锁定在21+2/100 = 21.2元。如果到期日股价跌至21元以下，则直接以现价买入，每股亏损仅为期权费用2/100 = 0.02元。

同样的，当投资者需要在未来出售一项标的资产时，我们可能会担心标的物价格下跌带来亏损，这时可以采用买入认沽期权的做法，把未来资产的价格锁定在执行价格以上。如果未来标的资产的价格低于执行价，通过行使认沽期权，我们可以减少亏损；如果未来标的物价格高于执行价格，我们就损失购买期权的费用，但能以高于执行价的市价卖出。我们同样来看个简单的例子：

假定1月1日股票ABC价格为30元，执行价为29元的认沽期权合约价格为2元，每张合约1手。某机构投资者认为该股票已经上涨至目标价位，希望以此价格卖出，但是直接卖出会产生较大冲击成本，就可以买入该认沽期权。如果到期日股价为25元，则执行该期权可以降低亏损，将价位锁定在29-2/100 = 28.8元。如果到期日股价在29元以上，每股亏损仅为期权费用2/100 = 0.02元。

期权除了套保功能外，其和标的股票资产以及不同期权之间都能组合成更为丰富的投资策略，构造甚至定制出极为精准和个性化的风险-收益形态。昨天上交所成功推出50ETF股票期权，为投资者带来了崭新的投资工具，标志着期权为投资者带来的多策略、立体化投资时代已经到来。