判断股指未来走势的关键在于两方面：一是如何在多种影响因素中找到影响当前股指行情的最核心因素。这既包括宏观经济形势、政策走向和资金松紧等中长期因素，也包括市场情绪、资金动向等短期因素；二是如何解读核心因素，并推断其未来的变动方向。

简言之，判断股指行情归根结底就是“寻找核心变量+解读推断”。即首先寻找出影响股指变动的核心因素，再对其进行解读并推断其未来变动方向，最终推断股指的变动趋势。

企业盈利是影响股指的核心因素

影响股指的因素分为短期因素和中长期因素。短期因素通常具有一定的随机性和不可预测性，其影响股指的逻辑也难以合理并充分地解释。中长期因素通常具有较强的逻辑性，更容易合理解释和进行预测。因此，在实际的分析中，我们通常更加关注中长期因素的解读和预测。这不仅更加具有现实可行性，而且也可以帮助我们把握股指中长期的大趋势。

股市与经济之间的联系是“企业盈利”，这是股市是经济的晴雨表的真正含义和本质所在。我们通过分析美欧亚洲主要证券市场在历史中所产生的牛市背景后发现，绝大多数的大牛市都是在GDP增速回落的过程中产生的。但在几乎所有的牛市中，上市公司盈利均呈现明显的回升态势。这意味着企业盈利才是影响股指走势的核心因素。

从另一个角度来说，如果仅仅依靠GDP增速来判断股市走向，显然只看到了表面而未看到本质。如果仅以中国GDP增速回落将成为常态来判断A股不可能产生牛市，这就是完全错误的观点。GDP增速高通常预示企业盈利改善，但GDP增速低却并不意味企业盈利就必然下行。相反，在GDP增速降低的背景下，往往更容易触发创新和变革，从而提升企业的全要素生产率，进而提升企业盈利水平。

因此，我们对未来股指走向的判断便转变为对上市公司盈利的判断和预测。

企业盈利向好支撑A股牛市

据Wind数据库统计，截至2月11日，公布2014年业绩预告和业绩快报的A股上市公司共计2092家，占比达近80%。其中中小板和创业板的披露率达到100%，主板披露率达到约70%。已披露的2014年上市公司年报主要体现出两方面信息：

一是上市公司整体盈利情况向好，部分行业盈利改善明显。在已预告盈利的上市公司中，预增的公司家数占比达到58%。2014年全年净利润同比均值达到18.2%，其中净利润同比为0—60%的公司占比达到46%。2014年四季度净利润同比均值为28.6%。这显示上市公司整体盈利情况向好，且四季度盈利加速改善。分行业看，非银金融、煤炭等行业的盈利改善最为明显。

二是中小板和创业板上市公司盈利改善最为可观。根据业绩快报和业绩预告，2014年创业板和创业板指数净利润同比均值分别为21.6%和26.1%，而前三季度分别为15.9%和20.8%。显示出创业板上市公司四季度净利润加速改善。与此类似，2014年中小板和中小板指数净利润同比均值分别为20.4%和19.4%，而前三季度分别为15.9%和20.8%，同样呈现盈利加速改善迹象。

整体来看，2014年年报显示上市公司盈利整体向好，且四季度加速改善迹象明显。展望后市，我们判断企业盈利向好的格局仍将维持，主要源自两方面因素：

一是企业成本端有望继续改善。目前PPI-PPIRM处于历史较高水平，对企业毛利率形成支撑。同时，目前油价处于下行周期，也有利于触发企业毛利率上行。

二是宽松环境将持续存在，有利于降低资金成本，对改善企业盈利形成利好。《2014年四季度货币政策执行报告》显示出加大信贷投放和放松地产的明显信号。同时，央行自去年11月降息之后也用实际行动宣告了宽松周期的开启。

综合来看，2014年上市公司年报显示企业盈利向好，且四季度呈现净利润同比加速改善的态势。未来企业成本端的持续改善和宽松环境也有利于促使企业盈利持续向好。由此推论，股指的牛市格局远未结束。尽管春节长假的来临降低市场交易热情，政策风险也对行情产生扰动，但股指中长线牛市格局依然明显。投资者在未来逢低做多股指仍较适宜。