上文谈到中国引导人民币贬值乃恰当政策，在当前形势下属自保之道（本栏2月11日）。当然，这自会引来美国不满，因美国仍不断施压人民币升值。中央敢不敢顶住美国让人民币贬值，也可视为对维护国家民族利益的决心的显示。印度在这方面便做得很好，央行行长直指美国要接受强美元，实有值得中国学习之处。

无论怎样，从理论上早知道货币战最终无赢家，现时情况正好说明此点。美国首先以多轮量宽及容忍高财赤来促使美元贬值，乃始作俑者，到去年起欧日等也要加入战圈，其他的新兴经济体便更不用说了。美国要反过来承受美元“被升值”之苦，可谓报应。所以中国也要作出抉择，是否继续让人民币与美元“松散挂?”而陪葬？即使陪葬美国也不会领情，反而会不断迫中国升值，希望把全球的压力转到中国身上。但若不陪葬，则中国要准备与美国对抗。美国不会甘于美元被升值，故与各国包括中国的矛盾将会激化，事态发展的路向难以预测，更不知货币战压力大升后会如何爆煲。

还应回顾亚洲金融风暴时的经验。当年各东亚货币均相对美元下滑，日圆亦随之贬值，唯有人民币能企稳，并因而赢得国际信心，反而对日本的信心则因而受损，成了中日间的国际影响力此长彼消的分水岭。但今次情况与当年不同：当年风暴只在亚洲而今次属全球性。当年波动的是东亚货币，中国的主要经贸对手是欧美，故只要稳定人民币兑美元汇价，便可保对外交流稳定。

由于今次波动的起源反是欧美，中国显然不能再採用上次风暴时的策略，由稳定人民币兑美元汇价而跟随美元升值。

欧美等地出现货币战，其实反映了西方体制已无法解脱金融海啸引发的困局，由于财政扩张已无可能继续，故只能不断地採用货币扩张。

但这因流动性陷阱而难于推动实体经济，反会带来严重的负面金融效应，其一便是竞相贬值的货币战，另一是引发了罕有的负名义利率现象：据报发达国国债中已有四万亿美元的负息资产，并开始有大型跨国企业债也出现负息。

目前负息债券主要出现在五年期及以下者，但10年债息也多降至歷史新低：如德债的已很接近零并低于日本的，美国的30年债息亦屡破歷史低位。

这现象一是反映市场对长期前景十分悲观，一是在投资已无出路下过剩资金把债当股炒，志在升值而不在收息。无论如何，这已造成一个前所未见的债泡，其危险性更远大于货币战。