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于瑞光：上涨主动性不足抄底豆粕尚早

随着南美大豆陆续进入收割期，整体较为理想的天气条件令各方普遍看好产量前景。新的供应压力不断累积，美豆主力合约在1月中旬跌破千点关口后维持弱势运行。

虽然期间美豆市场受原油大涨和美元下跌等因素影响收复部分跌幅，但南美即将实现的创纪录产量仍是困扰当前豆类市场的最大利空。CBOT豆类盘面偏弱与海外市场大豆离岸基差下跌相叠加，远期进口大豆成本快速回落。国内豆粕期货市场先于美豆击穿去年9月创下的低点，弱势程度更胜美豆一筹。

进口商青睐南美低价大豆

美国农业部于2月10日公布新的大豆月度供需报告。同上月数据相比，本月报告小幅下调2014/2015年度美国和全球大豆期末库存量。虽然此项数据有利多成分，但市场对此并不买账，仍然以小幅下跌的方式延续前期振荡偏弱格局。

对于备受市场关注的南美产量数据，美国农业部虽然同多数分析机构一样将巴西大豆产量下调100万吨至9450万吨，但同时上调阿根廷大豆产量100万吨至5600万吨的历史高位。南美大豆总产量预估值保持不变，丰产前景依然乐观。

目前巴西大豆收割大幕已经开启，处于生长中后期的大豆对天气的依赖程度逐渐减弱。即使后期遭遇部分减产，也难以扭转巴西大豆创下新的产量纪录。目前核算的5月巴西和阿根廷大豆进口成本价分别约为3090元/吨和3050元/吨，较美国大豆有较大价格优势。南美大豆量足价低，越来越受到国际买家的青睐。

国内进口大豆供应过剩，春节备货需求延缓

国际大豆价格下跌令国内加工企业压榨收益明显改善，中国进口商纷纷扩大进口规模。根据国家海关总署公布的数据，自2014年10月至2015年1月，中国共进口大豆2555万吨，同比增加202万吨，同比增幅为8.6%。去年四季度以来，国内饲料工业增速明显放缓，生猪价格在需求旺季不涨反跌。业内评估，2014年中国饲料总产量降幅约为2%—3%，饲料工业高速发展局面可能迎来拐点。

饲料产量和进口大豆数量的此消彼长意味着国内大豆同样面临着供应过剩的考验。春节假期临近，养殖企业节前备货需求陆续启动，国内油厂豆粕压库现象有所好转，并带动豆粕价格止跌回升。短期的需求刺激令豆粕弱势有所缓解，但在饲企普遍对后市缺乏信心以及外盘供应阻力尚未化解前，国内豆粕市场很难彻底摆脱弱势局面。

当前国内外豆类市场继续处于消化过剩产量和库存的大环境之中。供过于求的现状导致豆类市场难以形成持续反弹。外部因素的刺激只能暂时缓解市场弱势。由于供求关系没有实质性改变，豆类市场的熊市特征仍有望继续深化。南美大豆最终产量确认前，美豆市场将维持振荡寻底过程。目前分析机构多预期美国新年度大豆播种面积会高于去年，同样无法为市场提供利多因素。国内大豆供应充足，生猪养殖业大面积亏损，春季禽流感疫情多发，国内豆粕市场主动性上涨因素仍显不足。

因此，豆粕需求企业可以采取随用随采和减少基差合同的方式规避现货下跌风险。期货投资者不宜因豆粕价格水平偏低而盲目乐观，应避免过早抄底而陷入被套的不利局面。

责任编辑：叶晓丹

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