上周央行降准后，期指表现出乎市场预料，不涨反跌。本周以来，虽然面临经济数据低迷、新股集中上市影响，但在宽松预期推动下，市场出现一波振荡上行行情，期指录得四连阳。这反映A股估值修复行情告一段落后，短期内市场情绪在经济降温现实和政策宽松预期间跌宕起伏。不过，从中长期来看，鉴于货币政策仍然延续宽松基调，政策宽松最终将助力经济企稳，中长线期指牛市格局未变。

本周公布的中国1月CPI和PPI数据双双创出新低。1月CPI同比增速大幅下滑至0.8%，为近五年来首次跌破1%；1月PPI同比下降4.3%，降幅连续6个月扩大，且该降幅为2009年10月以来最大。今年经济开局不佳，通缩形势比市场预期的更加严峻。

根据历史经验，CPI滑落至0—1%区间内往往伴随着多次降息、降准操作。如果未来CPI持续维持在1%以下的低位，央行在货币宽松政策上将采取更加积极主动的态度，降息、降准的次数和频率有可能增大。这点在去年四季度央行货币政策报告上已有体现，四季度货币政策报告修改了三季度报告中“经过前期较快上涨，物价绝对水平不低”和“劳动力、服务业价格存在潜在上行压力等因素影响，物价对需求扩张比较敏感”等措辞，转而强调“经济结构调整过程中下行压力较大和国际大宗商品价格可能维持低位”，并放弃了“总量稳定、结构优化的取向”、“保持定力”等提法。显然，央行宽松的决心较前期更加坚定，从中长期来看，货币政策仍将有大作为，已出台的1次降息和1次降准仅是本轮货币宽松周期的开始。去年12月，金融机构一般贷款加权利率为6.92%，较9月回落了41基点，实体经济迎来了久违的利率下行。预计未来宽松政策将逐步传导至实体经济，缓解经济下行压力。

近期，市场迎来春节资金需求高峰，叠加新股密集申购，节前资金面面临考验。对此，央行周四展开1600亿元逆回购操作，本周公开市场实现净投放2050亿元，单周净投放资金规模也创下2014年1月以来的新高。另外，央行决定在全国推广分支机构SLF。有消息称，本次试点实行限额管理，上限1200亿元。在央行细心呵护下，春节前后流动性松紧适度。周五，东兴证券等17只新股资金将解冻，短期内市场资金面亦无忧。

综上所述，在通缩压力下宽松货币政策或将进一步加码。短期来看，市场走势在经济下行和政策上行之间纠结振荡，在央行保驾护航下，市场很难出现深度调整。从中长期来看，根据历史经验，宽松货币政策最终还是会提振经济和股市，中长线期指牛市格局还未改变。