投资人是否买账，期货私募心里仍没底

1 期货私募沐着“阳光”扬帆出海

基金公司的QDII跨境投资平台一经推出，就引得不少跨境投资的期货私募趋之若鹜。一些成熟的跨境投资私募纷纷用自有资金募集成立QDII产品。据期货日报记者调查，有30%的成熟期货私募主动投入自有资金发行管理型QDII产品。这些多年前就开始研究并投资跨市套利的私募机构，长期以来只能依托股东或客户的资源，做着类似自营的跨境交易，不仅国内外资金调拨不便，而且成本较高。一嗅到QDII平台可“阳光化”出海，其第一时间将原有业务移植到这个“阳光化”平台上。

“在‘阳光化’之前，公司只是使用股东的自有资金，以境内境外各自封闭的方式从事相关的套利业务，实现‘阳光化’之后，我们将原有的业务移植到‘阳光化’的平台上，同时也能够对外募集资金，为把业务规模做大做强提供了坚实的基础。”在招商基金QDII平台上抢饮跨境“阳光化”套利头啖汤的投顾—上海大辰科技投资有关人士表示。据了解，为了承接“阳光化”资管业务，去年大辰投资还专门成立了上海九桥资产管理公司，并于年末发行了另一款跨境产品。九桥资产管理投资总监王远昊表示，对公司的套利业务来说，“阳光化”的主要优势和促进作用在于，一是内外盘资金平衡的能力得到提高，提升了风控的效率和资金利用率；二是公司的知名度得到了提高，业内交流的机会大大增强；三是资产规模可以有进一步提升的空间。

“QDII为跨境套利带来了‘阳光化’做大规模的机会，这是对公司最直接的影响。”深圳唐印投资副总经理黄磊至今仍掩饰不住心中的欣喜。擅长跨市套利的唐印投资2006年起就管理着河马基金，业绩不错，去年3月和6月，唐印投资先后发行两款QDII产品，首募资金规模均为6000万左右。

不过不少私募认为，目前可“阳光化”的平台还不多，为更好地促进国内期货私募出海，他们期待对期货交易理解更深的期货公司也能尽快拿到QDII资格和额度。

2 超七成私募取得正收益，多个产品回撤在3%内

有了国内国外“两条腿”走路，加之目前国内着眼全球化交易的投资者还不多，市场竞争相对较小，做跨境交易的专业私募更容易做出稳定的好业绩。

去年通过基金公司QDII“出海”的期货私募业绩不俗，有近七成产品实现正收益。值得一提的是，其中不乏作为QDII产品外部投顾的期货公司的身影。期货日报记者从招商基金“对冲天下”微信平台获悉，由永安期货和万达期货分别担任投顾的两款QDII产品，截至去年年末累计收益率分别近40%和30%，业绩靓丽。

唐印投资去年管理的两款QDII产品合计首募资金1.2亿元，目前已获得18%的累计收益率，最大回撤在3%以内。“两只产品策略完全一样，头寸比例和配置接近，只是产品入市时间有一些不同，但收益率相差不大。”黄磊介绍。

大辰投资管理的QDII产品先后募集资金2.1亿元，截至去年年底累计收益率超过15%。去年5月开放期前因提高了资金使用率造成回撤扩大，最大回撤8%，其他时点回撤均小于3%。

具有国际贸易背景的期货私募管理的全球对冲产品业绩表现也很抢眼。杭州罗杰岛贸易公司去年4月和5月分别发行的两款QDII产品，截至去年年底累计收益率一只近35%，另一只近20%。聊塑投资从去年5月开始管理的一款3500万元全球套利产品，去年取得累计收益率12.9% 最大回撤3%。

3 投资人是否买账私募仍“没底”

不到一年时间累计收益率12%以上，最大回撤不超过3%，可以说，跨境对冲或跨境套利中性策略QDII产品实现了预期收益目标。但“阳光化”的稳定业绩，是否能赢得投资者“欢心”呢？

“2014年每季度末产品打开时有少量的申购，几乎没有赎回。大部分投资者对跨境套利业务的风险收益特征了解得还不是很透彻，对产品的认知需要一个过程。”王远昊表示，唐印投资的首只产品成立半年后，开始有少量申购和赎回。“赎回者认为策略偏平稳不符合其预期，但公司认为已经达到预期目标；申购者是从第三方销售平台或媒体看到公司产品信息，认为符合其风格与要求就购买了。第2只产品购买者有券商的种子基金、期货公司和个人高净值客户。”他建议客户持有2—3年，这样才能体现公司投资的优势。

与此同时，去年先后发行过两款QDII产品的两家私募告诉记者，首只产品的业绩对后续发行第二只产品的推动作用并不明显。

“国内投资者多数对衍生品的资产配置尚缺乏认知，多以追求高绝对收益为主，对收益平滑和策略细分多不甚了解。”聊塑投资总经理武毅超坦言。

跨境投资产品要讨得投资者“欢心”，还需要做一定的跨境投资宣导与市场培育工作。此外，私募在产品设计上也开始做些文章。

九桥资产管理公司去年年末发行的全球套利产品就不再是纯管理型，而是通过引进夹层设计成结构化与管理型相结合的方式，以吸引投资者认购。

唐印投资也正张罗着发行QDII3号产品。"阳光化’的作用今年才能体现，前两只产品是自有资金，其间有少量投资者购买，现在自己跟投10%，今年将接受市场认可与考验。”有了去年还不错的公开业绩，对于第三款产品唐印投资打算从银行渠道募集资金。另外，去年5月公司取得私募牌照，用自己的牌照发行的第一只产品也正同步推行。尽管在多家银行和第三方理财渠道做了路演，并宣讲了跨境套利的投资理念，但对市场接受程度、3号产品能首募多大规模，黄磊心里仍没底。

黄磊认为，跨境套利产品的优势，除了累计收益率外，收益的稳定性与确定性要更好一些。“在去年有趋势的行情下，把握好趋势，收益率就高；但今年市场又会如何，收益率能达到多少，这都不好说。但公司去年能做到20%左右，往年差的也有15%，好的年份达到25%—30%，收益率相对稳定。”

对于跨境套利收益稳定性的来源，黄磊认为，一方面是团队稳定，最根本的则是跨市套利策略的稳定性与确定性，有安全边际，与商品价格周期波动无关。

在出海“阳光化”平台上，跨境套利私募做大规模的心情较为迫切。“在资金容纳的范围内，公司希望做得越大越好，因为产品成本能控制在一定水平，规模做得越大，市场地位会越高，以确保公司始终位列商品期货领域第一梯队。”黄磊表示，在现有策略不影响业绩与操作习惯的前提下，公司管理的资金瓶颈在30亿元。九桥资产管理自主策略能容纳资金则在10亿到15亿元之间。

4 私募呼吁国内上市更多衍生品

期货私募管理的全球投资产品，从投资范围来看，覆盖了包括亚美欧等成熟市场。从投资品种来看，除中国内地外，在中国香港、日本、新加坡以及美国、英国、德国等全球主流衍生品国家的交易所的商品期货、股指期货、股票、债券、外汇、期权上都有交易。

王远昊表示，九桥资产管理公司管理的产品主要以基本面挖掘为基础的市场中性策略为主，期权和外汇一直是策略对冲中经常用到的工具。

黄磊也表示，唐印投资较早就参与了期权与外汇交易，但仅限于作为成熟策略的补充。做期权或期货，使用的方向是一致的，只是看哪个更有效或者风险收益比更好。“有时期权价格虽偏高，但流动性更好，比期货市场上冲击成本要低，这时也会选择做期权。”

相关经验令跨境投资私募更关注国内期权品种的上市，尤其是商品期货期权的上市。王远昊表示，公司已在上证50ETF期权上开始练手。

武毅超表示，公司做的是基于产业利润的跨市场对冲，离岸人民币应用较多，主要用于境外商品保值。他期待国内外交易所“人民币商业汇率衍生品”能尽快推出。