上周国债期货的行情十分抢眼，上行幅度基本达到了1%左右的水准。这其中当然得归功于央行不久前的全面降准。不过，从目前的局面来看，市场似乎并没有意识到此次央行全面降准带来的重要意义。市场似乎只接受了当前宽松的氛围，并且加强了对未来降息的预期。我们认为，未来货币政策恐怕并不是简单的宽松。

全面性降准确实是央行释放宽松政策的一个信号，然而其背后存在着激烈的博弈。降准或者降息都不是央行主动施行的货币政策。从这个角度上来说，央行的货币政策从过去的主动调控逐步到了被动确认式的调控。也就是说，当前的宽松政策其实并非央行刻意释放的信号，而是央行在综合了诸多国内经济数据之后进行的事后确认。这一次降准的信号意义并非是央行主动开启货币宽松之路，而是目前的国内经济形势已经到了不得不全面宽松的地步。因此，央行不太会在短期再采取进一步的宽松货币政策。

这意味着央行将继续延续过去“中性”的态度，不给市场承诺什么宽松预期，同时在行动上保持流动性的注入。因此，市场预期的节前强烈宽松或者节后大力宽松等能够实现的可能性并不大。主要原因是在被动式的宽松政策下，央行并不会主动为经济下行而“买单”。提前制造宽松氛围从而提升市场信心的事并不会发生。未来一段时间内，预计很难见到央行宽松的言论。这一点从降准之后，央行官员出来讲话就能看出端倪。并且央行公布了今年第一号工作论文，论述的核心就是CPI的问题，从这一点上来说，央行反而更担心市场对于宽松预期的升温。

此外，市场恐怕暂时没有意识到一个事实，即随着时间推移，外部宏观环境的复杂形式下，央行的货币政策实质上已经逐步“失效”。这一点从央行被动进行宽松政策上可以看出端倪。央行若有能力通过降准、降息完全掌控全局，那就没有必要担心宽松的市场言论，使用新的半透明性质的流动性管理工具，如SLF、SLO等。央行之所以在去年降息之后依赖新的流动性管理工具最主要的原因就是之前的公开市场操作手法过于单一，透明度过高，当前的环境更为复杂。这也恰恰给宽松环境带来了一定的制约。

从央行2014年四季度货币政策报告来看，未来一段时间内（至少在两会前）政策会维持稳定，中性的态度依旧是主基调。即使1月的M2数据显示出目前的同比增长已经到了一个相对较低的位置，央行改变态度的可能性依然较小。M2的数据暗示着目前国内货币乘数有可能继续减小，意味着央行未来即使全面性宽松，使用的工具可能也是降准。但在二次降准之前，恐怕经历的时间并不会少。笔者预期，最快恐怕也要等到两会之后。

综合央行的态度、市场的预期以及当前宏观环境，我们认为，国内宽松之路并不会走得太轻松。即使降息、降准，央行也会从各个角度阐述其中性的态度，非宽松的“暧昧”。宽松，只是央行不得已而为之的结果。