由于外汇占款下降和节前资金需求增加，市场对于资金的需求上升。央行出于托底经济的考虑，近期持续推出刺激政策，市场利率并没有明显上升。由于1月CPI仅为0.8%，市场对于后期央行降息的预期加强。我们认为，在经济下滑的大背景下，未来宽松的货币环境将会成为常态，国债的价格也将处于高位。

外资流出造成资金缺乏，市场急需央行补血

每年春节前期，企业将会大面积回笼资金开始财务结算并进行年前备货，个人消费者也将开始购置年货。因此，市场对于资金的需求将会大幅增加，往年春节期间隔夜拆借利率都出现了大幅走高。

央行公布的数据显示，2014年12月金融机构外汇占款为294090.46亿元，较2014年11月下降1183.65亿元，环比下降0.40%，对外占款的下跌量为2007年12月以来的最高值。外汇占款上千亿元的下降，一方面是人民币贬值造成的，另一方面也反映出国际投资者不看好中国经济，纷纷撤资。

IPO重启以来，股票市场起到了新“蓄水池”的作用。特别是去年12月，吸纳市场资金达到194亿元以上。虽然目前数据还没有公布，但是市场预估今年1月IPO吸纳资金在120亿元左右，新股的发行也造成了资金的短缺。

受上述三个原因的影响，近期市场对于资金的需求呈现增加的态势，不利国债的上涨。

刺激政策频繁出台救市，融资成本受到压制

由于前期资金趋紧，央行频出宽松货币政策安抚市场情绪。1月央行延续了总额为2800亿元的MLF（中期借贷便利），资金趋紧的局面初步缓解。1月22日，央行开启了中止近一年的逆回购，总额为500亿元。之后央行分别进行了两次7天期的逆回购（额度分别为300亿元、350亿元），两次14天期的逆回购（额度分别为250亿元、800亿元），两次21天期的逆回购（额度分别为550亿元、800亿元），四次28天期的逆回购（额度为300亿元、450亿元、550亿元、300亿元）。截至发稿，市场仍然存在总额4000亿元的逆回购资金，流动性紧缺的局面进一步得到缓解。另外，2月4日央行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5%。

近期央行宽松政策频出，缓解了资金压力，降低了融资水平，促成了国债期货近期的上涨行情。临近春节，市场进入流动性需求旺季。为了避免经济硬着陆，央行势必会在未来很长一段时间内维持宽松的货币政策，市场对央行降息的预期再度升温。宽松的流动性奠定了国债期货易涨难跌的格局。