节前期债表现强势，主力合约TF1506期价与持仓屡创上市以来新高，TF1506节前最后一个交易日报收99.39，离破百仅一步之遥，但目前多空分歧也随之加大。

从经济数据来看，经济回落趋势难改。1月M2同比增速为10.8%，创1988年以来历史新低；而1月社会融资规模增量为2.05万亿元，比去年同期少5394亿元，货币供应与融资规模双双回落；1月新增信贷1.47万亿元，同比多增2899亿元，其中1月新增信贷增幅较大主要源于中长期贷款回升，但1—2月地产销量再度回调，市场预计中长期贷款回升和基建投资加码有关，而基建投资多为逆周期投资，难改经济下行趋势。自去年11月央行降息后，商品房销售有企稳回升迹象，但潜在住宅供给压力仍较大，预计房屋新开工面积难有显著回升，实体经济融资需求依然难有起色，利率重心或再下一城。

央行未来宽松政策望延续。自2014年12月起，人民币对美元持续贬值，资本外流迹象显现，2014年12月金融机构外汇占款下降1183.65亿元。在经济低迷叠加资金外流的背景下，2月4日，央行降低金融机构存款准备金率0.5%，同时实行定向降准，市场预计释放资金超过6000亿元。在全面宽松后，宽松脚步未止，央行定向降准仍在发力。北京银行和盛京银行由于满足定向下调人民币存款准备金率的条件，自2月16日起下调存款准备金率1%，执行16.5%的人民币存款准备金率。

在银行负债端成本提升的背景下，利率重心下移尤其是短端利率下行显得尤为艰难，笔者认为目前利率市场化已经进入尾声阶段，银行负债端成本望逐步走低。目前央行已经将非银同业存款纳入存款口径，且随着货币基金与理财规模逐步扩大，利率市场化对市场的冲击将趋于弱化。

值得注意的是，2014年11月央行不对称降息后，绝大多数银行对存款利率一浮到顶（1.2倍），光大银行发布公告称从2月5日开始下调多个期限人民币定期存款利率，这将开启各家银行下调利率潮。在经济疲弱和通缩风险不减的背景下，未来宽松政策将逐步引导银行负债成本下移，进而带动整体利率水平下行。

虽然国内市场尚未完全开放，但我国与欧美国债收益率联动性明显上升，这主要源于以下两个方面：一方面，目前美元走强和大宗商品价格下跌导致全球通缩压力上升；另一方面，债券市场对外开放正逐步加快，境外资金逐步活跃。根据2014年金融市场运行报告，截至2014年年末，共有211家境外机构获准进入银行间债券市场，较2013年年末增加73家，其中已有180家境外机构入市交易，持有债券5720.5亿元，但相较2013年年末3900亿元同比增长47%。

从国际市场来看，受避险情绪推动以及欧版QE再度发力影响，目前全球债券收益率逐步逼近历史新低。而目前我国国债收益率仍处于相对高位，其与欧洲国债利差处于历史高点。美国国债收益率将会在长时间内保持在低位水平，美国加息预期难改国内国债收益率下行态势。

针对后市，笔者认为期债牛市有望延续，短期受到资金外流等因素影响，期债将呈现出波动率增大的特点，请投资者注意风险，控制好仓位。