该公司原材料供应的稳定性及资产的安全性，与刚果（金）当地政局关系密切。

尽管有色金属相关股票近期在二级市场颇为受宠，但这种热度恐怕难以惠及IPO公司。

日前浙江华友钴业股份有限公司（下称华友钴业）出现在证监会的IPO预披露企业名单之中。作为一家主营金属矿产的公司，该公司还将大量资金投入到了钴的产能扩充上，而钴产品销售价格目前又连续走低，这也使得其募投项目的投资价值受到挑战。

招股书显示，华友钴业此次拟公开发行不超过9100万股，募集资金26.7亿元，本次发行主承销商为中信证券。其中16.7亿元投向年产1万吨新材料（钴金属）项目，10亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。

业内人士认为，华友钴业正面临净利润三年连续下滑、巨额债务和主要原材料来源国刚果（金）长期政局不稳等诸多生产经营风险。对于上述风险，该公司将如何应对？《投资时报》记者致电华友钴业董秘办，但其工作人员以“不方便透露”为由拒绝回应。

净利三连降

华友钴业是中国最大的钴化学品生产商。主要从事钴、铜等有色金属采选冶及钴新材料产品的深加工。

钴是一种银白色铁磁性金属，其中南非刚果钴储量占全球的47.22%，而中国钴储量只有1.11%。华友钴业从2008年开始在刚果收购了3家钴矿山股权，但令人费解的是，该公司在上市前夕与紫金矿业达成协议，把其在刚果拥有丰富钴矿资源的的最大矿山Commus公司的51%股权转让给紫金矿业。对此，该公司在招股书中解释称，“为了提高公司资产的流动性、改善资产负债结构。”

记者注意到，华友钴业目前控制的钴资源储量为3.34万吨，如果出售完Commus公司股权后，其钴资源控制量将变为1.62万吨，大幅缩减少51.5%，Commus所占钴资源量在该公司资源占比可见一斑。业内分析人士认为，要想维持正常运营，只能增加大量借款，而借款难导致其只能先割肉补血。

同时，华友钴业已连续三年业绩持续下滑。2011年—2013年公司实现净利润分别为1.76亿元、1.64亿元和1.23亿元。巨额借贷导致财务费用高企，从而吞噬了大部分利润。

数据显示，华友钴业近3年来长短期借款为14.26亿元、12.7亿元和24亿元，庞大的借贷让公司财务费用规模飙升。2011年—2013年，其财务费用分别为6165.14万元、8522.73万元和1.22亿元，占当期利润总额的30.09%、43.35%和70.79%，财务费用侵蚀了华友钴业大部分盈利。

截至2013年末，该公司短期借款高达16.98亿元，当年取得借款现金40.6亿元，偿还债务支付现金29.4亿元。而2013年，公司营收约35亿元，合并报表负债率高达76%。

银行界人士认为，资金的大进大出，其实质正是由于公司贷款主要由短期借款组成，一旦银行方面有所收紧，或者大宗商品价格有较大波动，则公司会面临非常大的压力。

华友钴业是钴化学品生产商，但钴价格逐年下降。2011年—2013年，钴价格分别为24.46万元/金属吨、19.36万元/金属吨和18.38万元/金属吨。国内还有四家主营钴产品上市公司，分别为金川集团、格林美及金岭矿业和当升科技。

一损俱损，和华友钴业一样，这四家公司净利润都在下滑，其中金川集团净利润从2011年的31.79亿元连续下滑到2013年的6亿元，格林美也是连续下滑，其2011年—2013年扣非后的净利润分别为7603万元、6404万元和6058万元。此外其他两家公司的业绩也并不是很好看。

“钴产品销售价格的连续下降以及主营钴金属的上市公司业绩下滑，都反映出钴行业的整体低迷。这也意味着，钴行业整体的低迷对于华友钴业未来发展来说也是一种考验。”一位不愿具名的矿业分析人士对《投资时报》记者表示。

境外投资风险大

招股书显示，华友钴业的钴产品大部分原料采购自刚果（金）等非洲地区并运回国内生产。刚果（金）政治局势长期动荡，武装冲突不断，虽然近年来刚果（金）局势有所好转，但境内仍有多个反政府武装存在，从而对该公司境外子公司的经营管理、财务状况等带来巨大风险。

自2006年以来，华友钴业在刚果（金）、南非、香港等地设立或收购了八家子公司，截至2013年12月31日，公司在刚果（金）境内的控股子公司总资产账面价值已达23.21亿元，占公司合并报表总资产的42.84%。

但公司原材料供应的稳定性及资产的安全性，与刚果（金）当地政治、经济、法律和社会环境关系密切。当下刚果（金）政局不稳、骚乱和罢工等导致生产中断，国家强制征收、政府违约或当地合作企业违约等导致公司资产或生产经营受损，及交通、电力、通讯等基础设施落后，不能满足生产经营需要等诸多生产经营风险接连不断。

尽管已向中国出口信用保险公司投保海外投资保险，但华友钴业在招股书中表示，如果未来反叛武装扩大或者爆发大规模战争、社会动乱等，可能导致公司资产遭受较大损失，业绩出现大幅波动。

同时记者发现，此次华友钴业26.7亿元的募集资金计划中，有高达10亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款，这样大手笔的用巨额募资还债在拟上市公司中并不常见。

业内认为，尽管新股发行体制改革后，监管层对上市公司募集资金用途有了相对放松，但有市场人士认为，对于矿业企业这样资金密集型的传统企业，募投资金如果用于还债，那是市场资源没有得到优化配置，浪费市场有限的资金。

此外，华友钴业年产1万吨新材料的募投项目前景也不那么乐观。招股书显示，到2015年募投项目达产后，该公司钴产量将达到1.55万吨，较公司2013年度的规模增长近1倍，占同期整个中国市场预计需求总量（4.16万吨）的37%，公司可能面临新增产能过剩的风险。