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宏源期货张磊：铜反弹只是插曲

春节长假期间，LME铜价维持整理态势。中国房地产市场调整尚未结束，美联储加息预期一直存在，全球铜供应依旧宽松，铜价反弹难改下行趋势，预计最高反弹位置在44000元/吨左右，之后将继续下行。

利多因素仅支撑阶段性上行

2月以来，铜价出现8%左右的反弹。究其原因，一是美联储对加息保持耐心，使得加息预期对铜价的压制作用减弱；二是中国央行全面降准，投资者预期未来几个月将继续降息或降准；三是俄罗斯、德国、法国与乌克兰达成明斯克协议，一定程度缓解了市场紧张情绪，提升了投资者的风险偏好；四是人民币贬值告一段落，国内铜贸易商对融资铜库存流出的担忧略有缓解。但这些因素都是短期因素，不能改变长期铜供应宽松的格局。

铜需求增速将继续回落

2014年10月以来，美国制造业复苏力度领先其他主要经济体，房地产市场复苏力度显著加强，消费者信心指数创出阶段性新高，失业率回落至6%以下。虽然2009年以来美国经济复苏主要得益于闲置资源的重新利用，具有一定的脆弱性，但美国依旧是全球经济复苏势头最猛的经济体。因此，美联储加息预期将持续存在。

1月中国70个大中城市房价、商品房销售面积增速等数据显示，中国房地产市场调整远未结束，因而铜实体经济需求将受到抑制。为了防止经济过快回落，中国央行启动了降息与全面降准，人民币贬值预期加强，外汇占款连续负增长，这将对融资铜的需求产生持续的抑制作用。

铜供应相对充足

根据国际铜业研究小组数据，未来3年精铜供应增速将在5%—7%，远超全球经济增速。全球铜供应相对宽松的格局将延续数年。截至2月24日，LME铜库存已经从2014年10月初的15万吨攀升至29万吨，上期所铜库存也从阶段性低点7.3万吨攀升至15.4万吨，这显示出铜供应略微过剩，企业卖出保值需求增加。

小结

支持铜价2月以来反弹的因素主要是短期因素，支撑作用有限。美联储加息预期、人民币贬值预期和中国经济增速缓慢回落共同决定了铜价的中长期下行趋势。预计铜价反弹的极限位置在44000元/吨一线，反弹结束后，铜价将继续走低，有可能触及35000元/吨一线。在策略上，投资者可待反弹乏力后轻仓做空，生厂商和贸易商可以考虑逢高卖出保值。

责任编辑：叶晓丹

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