进入2015年以来，黄金走势趋势性有所增强。截止2月12日前，黄金走势总体可以划分成两个阶段。第一阶段为年初至1月22日的快速上涨阶段，金价从1170美元/盎司，上涨至1300美元/盎司附近，涨幅超过11%；第二阶段则为此后至今的持续下跌阶段，截止2月12日，金价已经回落至1220美元/盎司，并大部分回吐第一阶段的涨幅。

我们认为，避险情绪是黄金第一阶段上涨的主推手。该期间，无论是希腊激进左翼政党Syriza赢得总统大选促发的希腊退欧风险、乌克兰政局持续动乱、瑞士央行放弃欧元兑瑞郎下限、还是油价跌破50美金/桶等因素，皆向市场注入了恐慌因素。其中芝加哥期权交易所VIX指数亦在1月15日时触顶22.4，而近一年平均值仅为14.6。黄金则作为传统的避险资产，跟随美债及美元齐扬。当然，包括欧元区在内的多国及地区央行联袂宽松引发的货币贬值担忧，亦对黄金的上涨功不可没。

但市场避险需求往往是短暂的。随着诸多风险事件的纷纷落地，短期支撑因素消失殆尽，市场避险情绪亦大幅回落，截止2月12日，恐慌指数VIX指已经下跌至15.5，接近一年来均值。此期间黄金急转直下，市场核心焦点亦重新转回实际利率因素—即美联储加息问题上。从行情走势亦不难发现这种市场焦点的转移。1月29日黄金重挫之后，受1月30日美国公布的GDP数据不及预期影响，黄金强势收复前一交易日失地，此后一周走势谨慎。但在接下来的2月9日，美国强劲的非农以及薪资数据熄灭了多头的最后一根稻草，黄金快速下破并全日最大跌幅超过40美金。美国经济数据以及美联储官员的表态俨然重新成为黄金涨跌的触发器。

后市来看，希腊退欧风险继续降低，希腊与债权人在相互试探后，有望彼此退让并达成妥协，以降低自身风险。据2月12日彭博社报道：政府官员称已就德国和希腊寻求在救助协议上达成共识，以继续希腊救助项目。德国不会坚持要求希腊满足当前救助项目中的每项条款；希腊也准备履行预算盈余要求，并在私有化问题上妥协。默克尔称，在利大于弊的情况下会作出妥协。于此同时，乌克兰问题也在当日有了明显进展，乌克兰政府已与反对派达成停火协议。尽管这些问题在接下来的开展过程中仍可能反复，但随着时间的推移，他们对市场情绪的影响力将继续减弱，市场避险情绪料难以再次明显抬头，除非事件发生质的恶化，比如美国向乌克兰提供致命武器等，但目前来看这种可能性仍极低。

相反，美联储将在接下来将频频亮相。本月19日，美联储将公布1月份FOMC会议纪要；同月24日，美联储主席耶伦还将分别赶赴参议院及众议院发表半年度证词；最牵动市场神经的则将是自3月17日开始，并维持两天的美联储FOMC会议以及会后新闻发布会，如果美联储在本次FOMC声明中去掉“耐心”一词，则将暗示美联储极可能自6月份开始升息，而这料重挫黄金并加速黄金见底。目前市场对美联储升息时点预期的主流想法为今年9月份甚至往后。

2月份以来，已有多位具有2015年美联储投票权的官员表态鹰派。2月10日，美联储里奇蒙德地区联储主席Jeffrey Lacker首次明确提出美联储应在今年6月加息；而旧金山地区联储主席John Williams也表示美联储加息时间点越来越近；美联储费舍尔（Richard Fisher） 2月11日亦表示，疲弱的通胀预期不应使加息推迟，在达到充分就业后，推迟加息很危险。

即使美联储不在今年6月份升息，美联储升息这一“炸弹”仍将成为悬在投资者头上的一把剑，黄金以时间换空间的震荡走势成为较大可能。但上涨走势仍难期。

另外步入3月份后，中、印等国黄金消费也将进入淡季，在今年6月份之前，仍看不到黄金上涨的支撑因素。