三、要坚持风险可控，量力而行

风险可控和可对冲原则。企业套期保值成败的关键在于方案设计和实际操作不仅要符合套期保值基本原则，更要做到风险可控、可对冲。以航油采购双向期权交易保值策略为例，所谓风险可控，关键要看企业在建立双向期权组合交易时是否处理好了以下几个问题：第一，在持仓方向上正确配合的同时，是否保持了合理的卖出看跌期权规模。如果企业卖出看跌期权的规模控制得当，那么，在市场价格下跌成保值头寸亏损时，可以通过现货头寸的跌价好处来对冲平衡；相反，如果看跌期权头寸过大，则相应的亏损就有可能超过现货的对冲能力。第二，在进行卖出看跌期权这种操作时，企业是否针对未来“小概率事件”（即市场价格下跌）进行了防范，比如针对卖出看跌期权的一定价位之下，再做一个相反方向的保护头寸，使卖出看跌期权的损失可控。第三，企业在建仓后的市场有利时机是否及时平仓了结卖出期权部位，或在遭遇极端相反行情时，是否及时处置看跌期权头寸。

量力而行。一些未获批准的套保需求企业因为不能在外汇使用上获得便利，绕道国外期货交易所进行场外期权交易，与国际对手一对一地开展组合期权交易。问题的根本不在于是否选择了场外交易，而在于企业实际上是与对手进行了不对等交易。比如，某公司对于有利于公司保值的看涨合约，按照1：1的比例交易，而对于不利于自己的看跌合约，反而按1：2的比例交易；某企业在与对手的交易合约中竟然规定，有利于自己的交易盈利封顶，不利于自己的交易亏损不封底等等。这些问题的根本在于企业没有量力而行，在面对金融交易手段和方式的选择时，企业要保持一份冷静，掌握一个基本底线：不懂的工具不要碰，不懂的交易不要做！不做自己力所不能及的事情。

交易主体不能错位。在分析2008年发生的几起“套期保值”失败案例时我们发现，在整个套期保值动议、策划、实施和出结果的过程中，当事双方的关系发生了交叉和错位性变化。在开始动议、策划过程中，中方企业处于保值方案需求者的地位，外方当事者处于咨询服务地位，双方之间是服务和被服务的关系。但是接下来，这些服务者摇身一变又成了中国企业的交易对手。这种对手位置和性质的转变与错位，决定了外方集方案设计和交易对手于一身，而这种结构下达成的交易，其公正性是难以有保障的。正如有些专家介绍的那样，国外金融机构与中国企业进行对手交易时，当你对市场价格看涨时，他们会按照你的意识去设计防范价格上涨风险的工具组合，至于下跌问题，他们宁愿为自己的避险做好准备。所以我们看到，中国企业在2008年上半年进行对手交易组合中，为防范价格上涨方向的买入期权都没有出现大的问题，问题恰恰都出在了组合工具的另一半——卖出期权上，因为在卖出期权选择时，企业大多没有对价格下跌风险估计充分、有所防范。

四、保值力度要适中

把握好保值规模。在套期保值实践中，不同保值工具和方向对保值规模有不同的要求，量的把握即科学的套保比例尤其重要，过量的套期保值交易也是投机。这方面的现实教训并不少。2008年金融危机期间，我国少数企业套期保值规模控制不当，在遭遇方向相反的市场趋势后，使保值失去了自我对冲和保护的前提。再比如，10年前，某国际对冲基金公司因其操作高杠杆金融产品交易规模过量，使其在遭遇1998金融危机的风险后，无法顺利撤出头寸，最终几乎赔尽家底。

善用梯次建仓办法。如果说保持规模适度是安全保值基本经验的话，那么，在形势不明朗的时候，分次建仓，分散压力，则是实现规模适度原则的具体有效的办法。在通过时间梯次合理安排保值规模上，我国不少大型企业集团做得比较成功。美国某航空公司做得更可谓典型，他们对2008年消耗航油的70％进行套保，其平均成本仅为51美元／桶，而对2009年消耗航油的55％进行了套保，平均成本同样为51美元／桶，其对2010年、2011年和2012年的套期保值比例分别是30％、15％和15％，平均成本分别为63美元／桶、64美元／桶和63美元／桶。当然，在形势有利时，也不必拘泥于梯度理论，而应抓住时机，及时建足仓位。

企业财务可承受。在设计保值头寸的规模时，还必须充分考虑到企业财务的可支持程度。套期保值企业用于保证金浮动亏损准备的资金量应明显大于建仓时缴纳的初始保证金用量，以便在市场价格变化导致保证金浮动变化时使保值规模可支撑。

五、着力培养套期保值业务人才

区别对待人才队伍建设。当前，一方面大批企业亟需利用套期保值提升风险防范能力；另一方面，套期保值作为高端金融技术，需要企业配足专业人才，有专业人才团队。这一点实际上并不是所有企业都能做到的，因此，在实践中要区别对待。大型企业应重视培养自己的期货业务和风险管理专业团队。一个熟悉期货业务的交易与管理人员，通常需要3—5年时间进行实践锻炼和培养考察。初涉期货市场的企业要有起码的基本业务人员，要对相关专业人员进行系统培训，同时寻找战略利益一致的顾问组织提供业务支持。

高度重视实用型人才的后续培养。大幅度增加实战技术和经验的培养；改革教学内容，把期货交易技巧教学与企业风险管理体制、制度和机制改革的教学结合起来；开展对企业人员的定向培养。作为“聪明投资”，有关部门应从培育企业核心竞争力的战略高度，安排专项资金支持企业套期保值人才的培养教育工作。

六、要重视市场环境适宜性选择

市场适宜性会影响企业套期保值的实现效果。比如，拟进入的期货交易所市场是否具有丰富的可交易品种；该市场投资者来源范围是否广泛，结构是否合理；市场的交易规模和定价情况是否在同类市场中处于领先地位；该市场交易品种中哪些品种交易活跃、国际化程度高；该市场的交易制度设计是否能充分体现公开、公平、公正原则，是否在制度设计上为套期保值交易提供广泛的流动性基础支持。

市场流动性是适宜性的重要因素。具有良好流动性的期货市场，其价格信息处理的及时性和充分性能得到大大提高，信息的有效性有助于期货市场价格发现功能的实现。当某期货合约流动性过低时，对于套期保值者来说，将增加企业套期保值的成本和保值效果的不确定性。

不必刻意回避场外市场。场内市场和场外市场作为现代市场体系的组成部分，分别发挥着各自不同的作用。虽然少数中国企业在风险管理中连续遭遇场外市场的“滑铁卢”，但是我们不应该因此对场外市场退避三舍，忽视场外交易的存在价值。在2006年年底，世界OTC市场衍生品交易规模就远远超过了期货交易所场内交易规模。我国先期开展海外套期保值业务的企业也反映，随着企业国际化程度的提高，以及套期保值实践的深入和拓展，在一些品种的保值方面确实对场外交易有需要，而且有能力有条件的企业在场外交易中也确实做得不错。因此，既要坚持以场内交易为主的基本政策态势，也要客观对待场外交易，对于场外交易中出现的问题，应当总结教训，使场外市场变得更加规范成熟。

七、积极稳妥地做好规范管理和引导服务工作

加强研究。经历过世界经济的多轮起伏考验，国内外套期保值实践已经总结出丰富的经验和教训。有关部门可以组织力量加强调查研究，以加深我们对套期保值理论和实践的认识，更好地指导实践和制定政策。

扩大试点。实践证明，我国企业不进行套期保值就无法有效应对全球化的挑战，与其使企业被动应付或绕道进行套期保值，不如开正门，引导企业规范开展套期保值。

加强规范指导和监督检查。鉴于套期保值存在金融技术特性和我国企业缺乏套期保值专业人才及实践经验的现实情况，有关部门可以根据实践发展，有针对性地研究制定更加符合企业套期保值实践的指引，相应加强规范化管理和监督检查工作。

着力发展国内期货市场。我国企业要真正从套期保值中有效受益，还应立足发挥国内期货市场的平台作用，需要强大的期货服务业支撑。目前国内期货市场在结构体系、工具提供、交易机制和市场深度广度，以及期货产业在链条和核心竞争力等方面，还存在进一步发展壮大的空间。

期货产业要改变营销和服务模式。期货服务机构要改变经营思维，在服务中尽可能帮助企业制定科学的保值方案和计划，在法律法规限度内提供必要的后续跟踪和深度服务。此外，还可以探索建立专业机构为企业开展套期保值业务提供进一步高端服务的机制。