继国际白银2月14日成功突破20.5美元箱体振荡上沿之后，银价在22美元附近维持高位振荡格局近两周，终未能有效突破22美元的阻力位。我们认为，高库存和高利率双重因素制约白银后市上涨，做多时机还未来临。

高库存并未消化

2月14日开盘，白银期货不断上涨，前5分钟双边成交量突破10万手，主力6月合约上涨近100元/千克。虽然形态的突破给银价短期反弹提供支撑，但高库存的现状对银价上攻形成较强阻力。银价短期内维持在21.3—22.2美元区间内高位振荡。究其原因在于全球经济体的复苏进程远没有预期的那么快，这抑制了白银市场的工业需求。

制造业活动前景低于预期，白银需求难有显著改善。欧元区2月制造业PMI由54下滑至53，而德国由56.5下滑至54.7，整体经济情况并没有想象的乐观。而汇丰银行发布的中国2月制造业PMI更是跌破50的荣枯线，显示出全球经济状况不景气。此外，虽然美国2月Markit制造业PMI指数意外上升至56.7的高位，但纽约联储和里士满联储制造业指数纷纷暴跌给原本脆弱的经济造成进一步的打压，进而对白银需求形成抑制。

美联储缩减QE，利率上经济下

近期，美联储货币政策会议纪要显示，美联储的鹰派高官提出提前加息。而在去年12月的议息会议上，美联储就已经决定2014年逐步缩减购债规模。虽然美联储一再强调，减少购债规模并不意味着紧缩货币政策，但是作为长端利率的代表指标——美国十年期国债收益率已大幅攀升。十年期美债收益率自去年底开始攀升，伴随着美国财政风险的暂时解除（债务上限问题期限延长）以及美国1月经济数据表现良好，市场对于美联储缩减购债规模的进程加快，从而使得美联储提前结束QE，国债价格大跌。短期宏观风险的加剧和中长期资金成本的上升，给实体工业经济带来打压，白银工业需求难言乐观。

另外，就业情况不尽如人意，劳动力市场未出现好转。美国12月和1月就业报告都揭露出整体劳动力市场的疲弱态势，数据显示，去年12月美国新增非农就业人口仅7.4万人，今年1月也只有11.3万人。虽然今年美国的极寒天气给市场的劳动意愿带来负面影响，但逐渐下滑的劳动参与率说明情况远非这么简单。欧洲方面，虽然最近不断传出经济增长的利好消息，但12%的高失业率引起市场担忧。此外，欧元区内财政赤字的压力始终存在，财政支出的减少又会进一步影响到就业，削弱经济的活力。

综合来看，我们认为，白银本轮的上涨仅仅是反弹，反转趋势仍未确立。在整体经济复苏较为疲弱的环境下，白银需求短期内难以改善，投资者需关注白银上方23美元的压力位，操作上，建议逢高抛空为主。