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央行降息或采取进一步宽松措施

对于中国人民银行上周六的降息行动，瑞银的汪涛和法兴的姚玮认为效用有限。在实际利率走高的情况下，央行目前的行动可能过于保守，需要采取更为进一步的宽松措施以缓解经济压力。不过北大教授佩蒂斯却认为，通缩压力之下，中国可能应该采取货币紧缩而非货币宽松。

瑞银证券首席经济学家汪涛表示，

在1月CPI(同比增长0.8%)和PPI(同比下降4.3%)数据双双刷新5年新低之后，央行本次的降息行动并不出人意料。尽管新年加息对数据有一定的影响，但是潜在的通胀数据的确为2008年金融危机以来最低水平。并且2月通胀数据也不太可能回升至1%上方。这将进一步加剧中国的通缩担忧。

通胀的走低同时使得实际利率快速上行，2014年第四季度以来，中国过去6个月的平均CPI和PPI下降170和250个基点。与此同时，名义的利率却没有太大的变化，大多数银行的借贷利率仅下降20个基点左右。这样算起来，实际利率可能已经上升了100个基点左右。

实际利率的快速走高意味着货币环境趋于紧缩，这显然和经济数据疲软南辕北辙，而企业的金融负担也因此进一步加大。在工业利润增长早已深陷泥潭的情况下，金融系统的风险明显极大。央行面临采取更多宽松措施的压力。

此次降息无法完全扭转迄今为止货币条件的被动收紧。为了防止实际利率进一步攀升，央行有必要在2015年下调名义利率100个基点。不过，在各种制约下央行可能仅会下调基准贷款利率50-75个基点。预计下次降息的时间可能是2季度。除了降息之外，为了冲消因资本外流带来的流动性收缩，央行还有必要降准和使用其他流动性工具，并放宽贷款额度等信贷限制来保证银行贷款平稳增长。

法国兴业银行的姚玮也指出，

央行下调了存款利率25个基点，并将利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍上调至1.3倍。这就意味着商业银行一年期最高存款利率为3.25%(2.5%*1.3)，和降息之前的3.3%(2.75%*1.2)相比仅有5个基点的变化。

央行在其货币声明中强调了稳健的货币政策并未改变，这一点我们完全同意。事实上，央行面临的风险可能在于他们的政策过于保守。房地产市场依然表现低迷，制造业也面临通缩压力的挑战。更为关键的是，财政改革所带来的经济下行风险可能会加大。近期最为明显的就是地方债的改革。货币政策的宽松效应传导需要一定的时间，但这依然是新常态。

不过，北京大学教授佩蒂斯（Michael Pettis）却认为通过货币宽松来制造通胀在美国和英国会起到效果，但是在中国和日本却很难发挥作用。理由有几下几点：

中国和日本的信贷扩张对于消费者的影响十分有限，这和英美刚好形成了鲜明的对比。因此货币宽松并无法起到推升物价的作用。和英美相比，中日的储蓄率相对较高，参与股市和债市的比例却较低。因此低利率实际上意味着财富效应的倒置。英美房地产市场的价格变化对于利率较为敏感，这同样会引发财富效应的转换。

佩蒂斯表示，通缩压力之下，中国可能应该采取货币紧缩而非货币宽松。

央行宣布自3月1日起将1年期贷款基准利率下调25个基点至5.35%、1年期存款基准利率下调25个基点至2.5%。同时为进一步推进利率市场化，央行将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍进一步调至1.3倍。

责任编辑：叶晓丹

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